>> 東吳證券-康為世紀(jì)(688426)分子檢測全產(chǎn)業(yè)鏈布局，幽門螺桿菌便檢鑄就第二成長曲線-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
大小： |
2529KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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投資邏輯：傳統(tǒng)分子檢測業(yè)務(wù)覆蓋“核心原料+試劑盒+檢測服務(wù)”全業(yè)務(wù)流程，帶來穩(wěn)健增長；幽門螺桿菌耐藥性檢測產(chǎn)品有望于2024年獲批，帶來第二增長曲線。
率先布局幽門螺桿菌耐藥性檢測，有望于2024年作為首款產(chǎn)品獲批，貢獻(xiàn)銷售峰值15億元：①我國眾多消化道疾病和胃癌的醫(yī)療負(fù)擔(dān)重，而幽門螺桿菌（Hp）感染是主要相關(guān)致病因素，Hp感染與65%的胃癌死亡例相關(guān)。Hp發(fā)病率高達(dá)44%，臨床治療痛點(diǎn)亟需解決抗生素耐藥的問題，從而提升根治效率。②糞便核酸法的產(chǎn)品兼顧了高靈敏度、無侵入性、檢測通量高等優(yōu)點(diǎn)，適合用于耐藥性檢測及大范圍篩查。同時(shí)，目前由于技術(shù)難度壁壘，Hp檢測產(chǎn)品僅有康為世紀(jì)1款產(chǎn)品采用糞便核酸法，并有望成為國內(nèi)首款產(chǎn)品于2024年獲批上市銷售。③假設(shè)Hp檢測產(chǎn)品目標(biāo)人群包含胃癌風(fēng)險(xiǎn)建議篩查者和常規(guī)體檢者，那么我們推算，2024年篩查人數(shù)空間可達(dá)383百萬人。④我們假設(shè)，Hp陰陽性檢測和耐藥性檢測的終端價(jià)費(fèi)用分別為298和798元，并假設(shè)出廠價(jià)約為30%。伴隨耐藥性檢測重要性的普及、Hp感染和胃癌早篩的推進(jìn)、以及公司市場教育的開展，選擇耐藥檢測一步到位的客戶將逐漸增加。⑤我們預(yù)測，2023-2025年康為世紀(jì)Hp檢測產(chǎn)品總銷售額為0.1、0.9、1.8億元；并將于2030年達(dá)到銷售峰值15億元。
深耕分子檢測行業(yè)，一體化布局試劑及服務(wù)全業(yè)務(wù)流程：公司在分子檢測領(lǐng)域有十余年的研發(fā)積累，形成較為完善的產(chǎn)品體系，擁有行業(yè)較強(qiáng)技術(shù)水平，是國內(nèi)少數(shù)在分子檢測各業(yè)務(wù)板塊均有布局的企業(yè)之一，覆蓋分子檢測“核心原料+試劑盒+檢測服務(wù)”全業(yè)務(wù)流程。后續(xù)面臨的機(jī)遇主要來源于癌癥早篩和居家檢測的普及，現(xiàn)代醫(yī)學(xué)檢測手段的應(yīng)用，以及疫情推動(dòng)下的市場規(guī)模擴(kuò)大和國產(chǎn)替代需求激增。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司各業(yè)務(wù)間估值方式差異較大，我們采用分部估值，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)采用PE估值，以Hp系列產(chǎn)品為代表的新興業(yè)務(wù)采用PS估值，我們認(rèn)為公司2024年目標(biāo)市值約30億元，考慮公司在核酸保存及提取純化業(yè)務(wù)上先進(jìn)性較強(qiáng)+一體化布局的產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)勢(shì)+業(yè)績?cè)鏊傧噍^可比公司更快+Hp系列產(chǎn)品創(chuàng)新屬性和臨床亟需性較強(qiáng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品延期獲批及推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的戰(zhàn)略與管理風(fēng)險(xiǎn)。
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