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縱觀2023Q4微軟、亞馬遜、META和谷歌的財(cái)報(bào)：1）都視AI為重要戰(zhàn)略方向，各家在CAPEX的投入均加強(qiáng)；2）但目前AI暫未出現(xiàn)爆款應(yīng)用，也未有行業(yè)/公司被顛覆，AI應(yīng)用目前集中于B端；3）AI對(duì)于業(yè)績(jī)有明確貢獻(xiàn)的為云計(jì)算，其他主要是在自身業(yè)務(wù)流程中進(jìn)行降本增效。
　　微軟：1）收入、利潤及AI進(jìn)展超預(yù)期，但由于未披露Microsoft365 Copilot的具體進(jìn)展及市場(chǎng)預(yù)期太高，導(dǎo)致業(yè)績(jī)后下跌；2）AI對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)貢獻(xiàn)在云計(jì)算及軟件產(chǎn)品方面，其中23Q4 AI對(duì)Azure貢獻(xiàn)6個(gè)點(diǎn)增速；軟件+AI推出多個(gè)Copilots，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)暫時(shí)較??；3）云計(jì)算已基本結(jié)束優(yōu)化周期，借助OpenAI在大模型側(cè)的實(shí)力，Azure目前是海外三朵云中最確定性受益于AI的；4）微軟軟件產(chǎn)品豐富，是巨頭中AI應(yīng)用場(chǎng)景最豐富的公司；根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2024-FY2026預(yù)計(jì)公司收入2446/2793/3203億美元，同比增長(zhǎng)15%/14%/15%；凈利潤867/991/1160億美元，同比增長(zhǎng)20%/14%/17%。
　　亞馬遜：收入、利潤及指引均超市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)后大漲來源于：1）零售業(yè)務(wù)超預(yù)期，并未受到TEMU競(jìng)爭(zhēng)影響；2）Azure若無AI助力同比增速仍下滑，而幾乎沒有AI幫助的AWS增速已觸底開始回升，證明在非AI領(lǐng)域AWS并未一直被Azure搶分額；3）物流投入周期結(jié)束后，零售業(yè)務(wù)開始釋放利潤。未來AI時(shí)代AWS仍受益，AWS和Azure的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)可能取決于開源模型還是閉源模型占主導(dǎo)。根據(jù)彭博一致預(yù)期：2024-2026年預(yù)計(jì)公司收入6416/7180/8014億美元，同比增長(zhǎng)12%/12%/12%；凈利潤436/581/762億美元，同比增長(zhǎng)46%/33%/31%。
　　META：收入、EPS和指引均超市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)和指引超預(yù)期后，EPS上調(diào)顯得估值具備性價(jià)比帶來大漲。24Q1指引超預(yù)期源自：1）23Q1企業(yè)降本增效仍在持續(xù)、TEMU等中國廣告主是自23Q2開始投放的，導(dǎo)致基數(shù)低；2）24Q1因美國天氣寒冷，導(dǎo)致線上銷售良好，帶動(dòng)電商廣告。目前AI對(duì)公司的貢獻(xiàn)仍體現(xiàn)在自身流程的降本增效，例如在C端通過提升用戶體驗(yàn)帶來參與度的提升，B端向廣告主推出更高效率的廣告產(chǎn)品。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2024-2026年預(yù)計(jì)公司收入1581/1776/1996億美元，同比增長(zhǎng)17%/12%/12%；凈利潤524/602/694億美元，同比增長(zhǎng)34%/15%/15%。
　　Google：總收入、EPS超市場(chǎng)預(yù)期，廣告收入略不及市場(chǎng)預(yù)期，盤后下跌源于此前市場(chǎng)預(yù)期太樂觀。1）與微軟（OpenAI）在大模型側(cè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力始終存在；2）與微軟豐富的AI應(yīng)用場(chǎng)景不同，谷歌本身基本等于搜索行業(yè)貝塔，而生成式AI對(duì)搜索廣告的提升作用確定性不夠強(qiáng)。但由于自身盈利能力強(qiáng)，疊加AI實(shí)力，估值有支撐。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2024-2026年預(yù)計(jì)公司收入3438/3823/4162億美元，同比增長(zhǎng)12%/11%/9%；凈利潤846/959/1075億美元，同比增長(zhǎng)15%/13%/12%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。