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基本事件
　　公司公告2023年業(yè)績預告：2023年實現(xiàn)營收397.03億元（同比-0.16%），歸母凈利30.72億元（同比+9.38%），扣非歸母凈利30.16億元（同比+8.83%）；單23Q4實現(xiàn)營收105.01億元（同比+3.70%，環(huán)比+6.49%），歸母凈利9.36億元（同比+73.01%，環(huán)比+5.68%），扣非歸母凈利9.31億元（同比+73.56%，環(huán)比+7.31%），Q4環(huán)比同比靚麗增長。
　　23年股權激勵略超額完成，24年增長動能充分
　?。?）文化用紙：23Q4雙膠紙均價6114元/噸（環(huán)比+554元/噸），銅版紙均價為5977元/噸（環(huán)比+649元/噸），成本略上漲，我們預計Q4噸利環(huán)比提升，預計24年隨產(chǎn)能優(yōu)化成本節(jié)降，盈利有望向好。
　　（2）箱板瓦楞紙：23Q4箱板紙均價3843元/噸（環(huán)比+95元/噸），瓦楞紙市場均價2927元/噸（環(huán)比+163元/噸），Q4國廢均價1575元/噸（環(huán)比+52元/噸）、美廢均價218美元/噸（環(huán)比+3美元/噸），我們預計Q4噸利穩(wěn)中向好。公司南寧100萬噸箱板紙及50萬噸本色漿于23Q3投產(chǎn)，24年有望集中放量。
　?。?）溶解漿：23Q4溶解漿均價7497元/噸（環(huán)比+319元/噸），Q4進口闊葉木片均價188美金/噸（環(huán)比+8美金/噸，同比-48美金/噸），我們預計Q4溶解漿噸盈利穩(wěn)定，隨公司老撾林地種植面積及木片產(chǎn)量提升，成本優(yōu)勢有望進一步加深。
　　資產(chǎn)負債率下降，分紅有望提升
　　2023年公司資產(chǎn)負債率為48.10%，同比下降3.64%，充足穩(wěn)健現(xiàn)金流基本可覆蓋資本開支，后續(xù)南寧基地規(guī)劃30萬噸生活用紙逐步建設中，隨公司造紙產(chǎn)能擴張放緩，資本開支收縮，負債率下降，分紅率有望提升。
　　盈利預測與估值
　　公司為多元化紙種、林漿紙一體化領先的造紙龍頭，老撾基地木片資源壁壘深厚。預計23-25年分別營收397/450/476億元，同比分別-0.09%/+13.16%/+5.88%；歸母凈利潤30.8/35.1/39.8億元，同比+9.68%/+14.03%/+13.34%，對應PE分別為12X/11X/10X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價漲幅不及預期。