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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收292億元，同比-1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.4億元，同比-5.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤20.9億元，同比-6.7%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收98.6億元，同比+0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.9億元，同比+45.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.7億元，同比+45.4%。Q3盈利明顯修復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
　　 Q3毛利率穩(wěn)中有升，盈利有望持續(xù)修復(fù)。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為15.5%，同比-0.4pp，單Q3毛利率為16.7%，同比+2.2pp，隨著漿價(jià)回落成本下行，三季度毛利率同環(huán)比改善。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為7.5%，同比+0.3pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.4%/2.4%/2.1%/2.6%，同比0pp/-0.2pp/+0.1pp/+0.4pp，費(fèi)用率總體穩(wěn)定。綜合來看，公司凈利率為7.3%，同比-0.3pp；單Q3凈利率為9%，同比+2.8pp，Q3盈利能力改善?？紤]到文化紙?zhí)醿r(jià)落地效果較好，木漿庫存成本低位，盈利能力有望保持改善趨勢。
　　文化紙價(jià)格提漲落地效果較好，紙價(jià)底部回升。紙價(jià)方面，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，7月初以來雙膠紙價(jià)格從底部5100元/噸逐步回升，10月底提漲至6000元/噸；銅版紙從7月初的5200元/噸上漲至10月底的5800元/噸，在成本支撐下文化紙價(jià)格提漲較為順利；漿價(jià)方面，闊葉漿價(jià)格有所回升，從7月初4200元/噸低位上漲至10月底5350元/噸，目前漿價(jià)逐步企穩(wěn)。考慮到公司紙漿庫存充足，紙價(jià)上漲疊加庫存成本低位，噸盈利預(yù)計(jì)延續(xù)邊際改善趨勢。箱板紙價(jià)格7-10月從3300元/噸略漲至3350元/噸，預(yù)計(jì)盈利略有改善。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，溶解漿價(jià)格7-10月從7100元/噸上漲至7400元/噸，溶解漿價(jià)格波動(dòng)較紙漿更小，預(yù)計(jì)對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)較穩(wěn)定。
　　林漿紙一體化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，新產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)規(guī)模增長。2023年4月份公司完成PM1特種文化紙機(jī)技改工作，紙機(jī)實(shí)現(xiàn)特種紙、文化紙和包裝紙產(chǎn)品切換，滿足客戶差異化需求；100萬噸高檔包裝紙生產(chǎn)線（南寧園區(qū)PM2和PM3）和50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線及其配套設(shè)施在2023年Q3陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段。產(chǎn)能進(jìn)一步提升，推動(dòng)產(chǎn)銷兩旺發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.08元、1.26元、1.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、10倍、9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；紙價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。