>> 中泰證券-太陽紙業(yè)(002078)Q3文化紙?zhí)醿r落地順利，盈利改善超預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 298KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟，鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：Q3歸母凈利潤環(huán)比+29%，表現(xiàn)靚麗超預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入292.03億元，同比-1.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.37億元，同比-5.79%；扣非后歸母凈利潤20.85億元，同比-6.69%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入98.05/95.37/98.61億元，同比分別+1.42%/-6.39%/+0.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.66/6.86/8.85億元，同比分別-16.21%/-30.34%/+45.46%。
造紙業(yè)務(wù)：文化紙?zhí)醿r落地順利，箱板紙底部修復(fù)。文化紙方面，7-9月雙膠紙均價分別為5418、5564、5704元/噸，雙銅紙均價分別為5158、5303、5538元/噸；漿價反彈下文化紙?zhí)醿r落地順利，同時前期漿價下跌充分反應(yīng)至成本端，判斷文化紙Q3盈利逐月改善。后續(xù)來看，目前漿價仍處于反彈通道，文化紙有望進一步提價。成本端看公司自有漿占比較高，漿價反彈對于成本端的影響程度較低，文化紙盈利仍有提升機會。箱板紙方面，9月箱板紙價格底部反彈，需求邊際修復(fù)，但進口紙沖擊尚存，判斷公司箱板紙整體盈利改善幅度小于文化紙品種；后續(xù)若需求修復(fù)節(jié)奏加速，箱板紙盈利改善幅度有望擴大。
制漿業(yè)務(wù)：溶解漿需求較好，新產(chǎn)能投產(chǎn)后紙漿價格或出現(xiàn)拐點。溶解漿方面，今年溶解漿需求較好，跌幅小于紙漿，Q2紙漿快速下跌而溶解漿價格維持穩(wěn)定，因此本輪紙漿下跌對于造紙業(yè)務(wù)成本的利好大于對溶解漿利潤的壓縮，判斷Q2-3溶解漿盈利仍保持較高水平。Q3末隨著紙漿價格上漲，溶解漿價格隨之上漲，Q4溶解漿盈利有望進一步增厚。紙漿方面，紙漿價格下跌壓制紙漿盈利能力，但公司紙漿外售比例較小，對整體業(yè)績的影響程度有限。后續(xù)來看，盡管海外漿廠提價意愿較強，但供需角度看，后續(xù)國內(nèi)聯(lián)盛、玖龍等自建漿廠新增產(chǎn)能較多（預(yù)計年底或明年Q1投產(chǎn)），新產(chǎn)能投產(chǎn)后漿價或出現(xiàn)拐點。
現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，經(jīng)營效率穩(wěn)定。實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流56.41億元，同比+76.31%；經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益比值為261.95%；銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比-3.91pp至109.24%。23Q3經(jīng)營現(xiàn)金流15.8億元，同比+252.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。經(jīng)營效率方面，前三季度凈營業(yè)周期27.25天，同比上升4.18天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)49.64天，同比上升5.33天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23.95天，同比上升2.26天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)46.34天，同比上升3.41天。
投資建議：公司林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)擴大，產(chǎn)能規(guī)劃充沛支撐中長期成長。我們預(yù)計2023-25年公司歸母凈利潤為29.66、36.12、39.32億元，對應(yīng)PE為11/9/8x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅度波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)能落地不及預(yù)期風(fēng)險
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