>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3業(yè)績靚麗兌現(xiàn)，Q4有望持續(xù)穩(wěn)步向好-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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基本事件
公司公告2023年三季度業(yè)績：23Q1-Q3營收292.03億元（同比-1.48%），歸母凈利21.37億元（同比-5.79%），扣非歸母凈利20.85億元（同比-6.69%）；單23Q3營收98.61億元（同比+0.77%、環(huán)比+3.39%），歸母凈利8.85億元（同比+45.46%，環(huán)比+ 29.10%），扣非歸母凈利8.67億元（同比+45.38%、環(huán)比+30.37%），Q3環(huán)比、同比實(shí)現(xiàn)靚麗增長，Q4有望持續(xù)回暖。
文化用紙旺季表現(xiàn)較強(qiáng)，箱板紙有望持續(xù)改善，溶解漿保持穩(wěn)健
1）文化紙：23Q3雙膠紙市場均價(jià)5560元/噸，9月底較7月初+525元/噸，Q3銅版紙市場均價(jià)為5329元/噸，9月底較7月初+500元/噸，10月再發(fā)300元/噸漲價(jià)函，規(guī)模紙廠庫存低位運(yùn)行，出版社招標(biāo)訂單旺季，Q4提價(jià)有望傳導(dǎo)落實(shí)，低價(jià)漿陸續(xù)使用、文化用紙噸盈利環(huán)比修復(fù)。
2）箱板紙：23Q3箱板紙市場均價(jià)3748元/噸，瓦楞紙市場均價(jià)2763元/噸，9月底較7月初+187元/噸，規(guī)模紙廠發(fā)布50-100元/噸漲價(jià)函，紙廠低庫存下有望傳導(dǎo)落地，23Q3南寧100萬噸包裝紙及50萬噸配套漿線順利投產(chǎn)，廣西享有更低生產(chǎn)成本，有望逐步貢獻(xiàn)增量。
3）溶解漿：粘膠纖維景氣修復(fù)、成本支撐走強(qiáng)，噸盈利穩(wěn)健向好。23Q3溶解漿均價(jià)7178元/噸，9月底較7月初+300元/噸，下游粘膠短纖景氣修復(fù)價(jià)格提振，木片成本支撐走強(qiáng)，老撾溶解漿部分木片自給進(jìn)一步降低成本，溶解漿噸盈利有望穩(wěn)健運(yùn)行。
利潤率、現(xiàn)金流環(huán)比改善，控費(fèi)能力較強(qiáng)
（1）利潤率：23Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率16.74%（同比+2.24pct，環(huán)比+0.61pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.98% （同比+2.76pct，環(huán)比+1.79pct）。
?。?）期間費(fèi)用率：23Q3期間費(fèi)用率為6.90%（同比-0.66pct，環(huán)比-1.61pct），其中銷售費(fèi)用率為0.38%（同比+0.02pct，環(huán)比-0.01pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為4.82%（同比+0.05pct，環(huán)比-0.63pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.70%（同比-0.74pct，環(huán)比-0.97pct）。
（3）營運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q3公司應(yīng)收賬款29.48億元（同比-0.27億元，環(huán)比+1.87億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23.95天（同比+2.26天，環(huán)比+0.71天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)58.28億元（同比+4.48億元，環(huán)比+7.43億元）；存貨37.40億元（同比-9.42億元，環(huán)比-6.83億元）。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)49.64天(同比+5.34天，環(huán)比3.67天）?，F(xiàn)金流方面，23Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為15.77億元（同比+11.30億元，環(huán)比-8.64億元）。
漿紙產(chǎn)能布局趨于完善，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)
公司2022年漿、紙合計(jì)產(chǎn)能已突破1000萬噸，廣西北海搬遷的35萬噸PM3文化紙機(jī)、15萬噸生活用紙于23年初順利投產(chǎn)、廣西南寧20萬噸PM1特種文化紙機(jī)于23年4月成功出紙。廣西南寧一期100萬噸暨PM2和PM3箱板紙產(chǎn)線及50萬噸配套本色漿線于23Q3試產(chǎn)后產(chǎn)能爬坡順利，公司在23年10月通過投資新建年產(chǎn)30萬噸生活用紙，未來將進(jìn)一步充分發(fā)揮南寧自產(chǎn)木漿優(yōu)勢(shì)，廣西基地多元化漿紙產(chǎn)品布局更加完善。
林漿紙一體化布局，三大基地協(xié)同發(fā)展
公司山東、廣西、老撾三個(gè)基地各有優(yōu)勢(shì)。山東漿紙產(chǎn)能綜合調(diào)配，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；廣西基地稅收優(yōu)惠政策、能源成本享有比較優(yōu)勢(shì)，北?；嘏R近港口便于原料進(jìn)口，南寧林業(yè)資源豐富、運(yùn)輸半徑較廣；老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)種植面積不斷擴(kuò)大，木片、漿供給量持續(xù)提升；公司三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、漿紙靈活調(diào)配能力突出，在上游原料布局方面領(lǐng)先同行。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司作為多元化大宗紙種的白馬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)長期越發(fā)突出，預(yù)計(jì)公司23-25年分別實(shí)現(xiàn)營收401.18/442.61/466.59億元，同比+0.88%/+10.33%/+5.42%；歸母凈利潤29.97/ 36.77/42.87億元，同比+6.69%/+22.71%/+16.60%，對(duì)應(yīng)PE分別為12X/9X/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期。
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