>> 招商證券-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(2024年2月)：當(dāng)前低估值領(lǐng)域有哪些景氣度在邊際改善？-240228
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 1977KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,陳星宇 |
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市場經(jīng)過此前較長一段時間的下跌，目前半數(shù)以上行業(yè)估值處于近十年來的較低水平。后續(xù)隨著流動性沖擊逐漸化解，企業(yè)盈利的改善，市場有望逐漸筑底回升。中長期來看估值較低、景氣改善、自由現(xiàn)金流充裕的領(lǐng)域具有更強(qiáng)的反彈確定性和增長空間；短期來看，結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達(dá)價值等多個維度，本期推薦機(jī)械（自動化設(shè)備、通用設(shè)備等）、汽車、家電（白電、小家電、廚電）、有色、通信（通信設(shè)備）等細(xì)分領(lǐng)域。
【本期關(guān)注】當(dāng)前低估值領(lǐng)域哪些景氣度在邊際改善？
截至2月下旬，絕對估值來看，銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、鋼鐵等處于1倍PB以下。從過去五年、十年的市凈率分位數(shù)來看，半數(shù)以上行業(yè)處于歷史10%以下分位數(shù)水平。具體可以歸納為以下幾類：1）資源品領(lǐng)域：基礎(chǔ)化工、有色金屬；2）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、家用電器、輕工制造；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域：紡織服飾、社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸；4）TMT：醫(yī)藥生物、電子、計算機(jī)等。景氣邊際改善的細(xì)分領(lǐng)域主要有：
1)資源品領(lǐng)域：基礎(chǔ)化工、有色金屬?；A(chǔ)化工板塊此前由于新增產(chǎn)能釋放、需求較為低迷，業(yè)績承壓；目前板塊國內(nèi)外庫存和資本開支增速均降至歷史低位，后續(xù)隨著地產(chǎn)、消費(fèi)等相關(guān)政策驅(qū)動需求端邊際改善，板塊有望迎來低位復(fù)蘇。細(xì)分領(lǐng)域中我們跟蹤的化學(xué)原料、化學(xué)制品等景氣指數(shù)均出現(xiàn)邊際改善。有色金屬領(lǐng)域較低估值的小金屬領(lǐng)域部分價格上行。
2)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：機(jī)械、家具家電。1）機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域自動化設(shè)備、通用設(shè)備：受益于出口占比提升、出海進(jìn)程加速以及自動化升級需求高漲等，高端制造領(lǐng)域景氣度邊際改善。2）23年四季度開始家具出口降幅收窄、國內(nèi)零售保持小幅正增長，板塊利潤同比小幅回暖；家電板塊由于海外需求提升，2023年出口增速持續(xù)回升，板塊保持較高景氣度。同時過去幾個季度家電板塊資本開支增速持續(xù)處于較低水平，存貨持續(xù)去化至低位，供給和庫存壓力均相對較小。預(yù)計2024年家居用品、家電等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍有進(jìn)一步改善的空間。
3)消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域：當(dāng)前估值較低且景氣改善的行業(yè)主要有紡織服飾（紡織制造、服裝家紡）。紡織服飾基本面持續(xù)回暖，內(nèi)銷增幅高于消費(fèi)整體，海外需求穩(wěn)健，出口持續(xù)改善。2024年預(yù)計新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新周期形成消費(fèi)刺激，內(nèi)外需仍有較大修復(fù)空間，可關(guān)注功能性服飾、下沉市場等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
4)醫(yī)藥&科技領(lǐng)域：醫(yī)藥生物、電子、計算機(jī)等。醫(yī)藥領(lǐng)域隨著基數(shù)效應(yīng)、反腐影響減弱，化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域景氣指數(shù)均出現(xiàn)觸底改善；TMT領(lǐng)域全球半導(dǎo)體銷量、智能手機(jī)出貨、集成電路產(chǎn)量等多數(shù)中觀指標(biāo)均出現(xiàn)改善，疊加海外AI超預(yù)期發(fā)展和自主可控邏輯的加強(qiáng)，板塊多個細(xì)分領(lǐng)域有望持續(xù)受益。
考慮到在市場估值大幅回調(diào)后，部分遠(yuǎn)期增速相對穩(wěn)定，分紅率穩(wěn)定提升，自由現(xiàn)金流高的公司可能是更佳的紅利選擇。因此我們進(jìn)一步結(jié)合自由現(xiàn)金流角度，估值低位、景氣改善、自由現(xiàn)金流占收入比重較高的細(xì)分行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注，主要包括：資源品領(lǐng)域的化學(xué)原料、小金屬；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)建設(shè)、專用設(shè)備、小家電、廚衛(wèi)電器、造紙；消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的紡織制造、服裝家紡，以及化學(xué)制藥、醫(yī)療器械等。
風(fēng)險提示：業(yè)績超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期
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