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投資邏輯
　　氟化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局領(lǐng)先企業(yè)。公司現(xiàn)階段擁有化工原料、氟碳化學(xué)品以及含氟高分子材料三大業(yè)務(wù)板塊，2023年前三季度營(yíng)收占比分別為13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金華、內(nèi)蒙、邵武、衢州、江西五大生產(chǎn)基地基本實(shí)現(xiàn)了從上游螢石資源到中游氫氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化學(xué)品再到含氟高分子材料的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
　　三代制冷劑配額正式落地，公司有望受益于行業(yè)景氣度上行。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生產(chǎn)配額分別為0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72萬(wàn)噸。三代制冷劑在進(jìn)入配額管理期后供需格局將得到明顯改善，盈利能力有望逐步修復(fù)。此外，公司2023年擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，募集資金總額不超過(guò)19億元用于包頭永和新材料有限公司新能源材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，前瞻性布局四代制冷劑HFO-1234yf（2萬(wàn)噸/年）、HFO-1234ze（1.3萬(wàn)噸/年）、HCFO-1233zd（1萬(wàn)噸/年）。
　　再融資重點(diǎn)發(fā)力含氟高分子材料，為公司注入長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等，截至23年半年報(bào)，公司擁有含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能5.93萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能超過(guò)4萬(wàn)噸。2022年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金用于投資建設(shè)邵武永和新型環(huán)保制冷劑及含氟聚合物等氟化工生產(chǎn)基地項(xiàng)目以及年產(chǎn)10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟環(huán)氧丙烷擴(kuò)建項(xiàng)目，目前轉(zhuǎn)股價(jià)格為23.83元/股。隨著在建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司含氟高分子材料業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2023-2025年公司含氟高分子材料業(yè)務(wù)營(yíng)收為14.1/25.3/31.2億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：
　　我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.44億/58.11億/67.97億元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，歸母凈利潤(rùn)2.51億/6.26億/8.47億元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，對(duì)應(yīng)EPS為0.66/1.65/2.23元?？紤]到公司是氟化工一體化布局領(lǐng)先企業(yè)且三代制冷劑行業(yè)景氣度持續(xù)上行，給予公司2024年22倍PE，目標(biāo)價(jià)格36.31元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　項(xiàng)目建設(shè)與投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；三代制冷劑價(jià)格漲幅不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；配額管理政策實(shí)施效果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)；24年7月公司限售股存在大額解禁。