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公司發(fā)布23Q4季報(bào)：愛(ài)奇藝23Q4收入為77.06億元，YoY+1%/QoQ-4%，vs.一致預(yù)期為76.78億元。毛利率為28.2%，同比下降1pct，環(huán)比提高1pct，vs.一致預(yù)期為28.25%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)7.74億元，YoY-1%，QoQ +4%，vs一致預(yù)期為7.33億元。歸母凈利潤(rùn)為4.66億元，YoY+53%/QoQ-2%,vs.一致預(yù)期為4.41億元。經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為9.28億元（運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率12%），vs.一致預(yù)期為8.94億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6.82億元（凈利潤(rùn)率為9%），vs.一致預(yù)期5.30億元（超29%）。
　　23年會(huì)員和廣告收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。23Q4會(huì)員收入為48.09億元，YoY/QoQ +1%/-4%。季度平均付費(fèi)會(huì)員數(shù)為1.003億，環(huán)比下滑7%,會(huì)員數(shù)處于底部位置。ARM持續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比持續(xù)提升，達(dá)到15.98元/月，YoY+13%/QoQ+3%，一致預(yù)期為15.9元/月。23Q4廣告收入為16.51億元，YoY/QoQ +6%/-1%，大劇定向招商表現(xiàn)優(yōu)異。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司23年核心的會(huì)員和廣告業(yè)務(wù)也均達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)，持續(xù)釋放利潤(rùn)杠桿，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也實(shí)現(xiàn)了新高。公司在24年8月進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的贖回后，資本結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化。公司24年劇集儲(chǔ)備豐富，包括《狐妖小紅娘》系列、《烈焰之武庚紀(jì)》、《顏心記》、《白月梵星》、《唐朝詭事錄2》等重點(diǎn)項(xiàng)目，以及迷霧劇場(chǎng)和小逗劇場(chǎng)等垂直賽道的持續(xù)深耕。我們預(yù)計(jì)公司24-25收入達(dá)到338億元、376億元，同增6%、11%。預(yù)計(jì)24-25年NonGAAP歸母凈利潤(rùn)為36.9億元和44.1億元。參考可比公司估值，給予愛(ài)奇藝24年利潤(rùn)對(duì)應(yīng)15xPE估值，公司合理價(jià)值為8.03美元/ADS，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告恢復(fù)不及預(yù)期，會(huì)員低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)等。