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愛奇藝2023全年業(yè)績創(chuàng)歷史最好水平；領先全網(wǎng)劇集播放排行榜，新增長點有望來自于海外業(yè)務、IP衍生付費和AIGC。維持“買入”評級。
　　支撐評級的要點
　　公司2023全年業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)歷史最好水平。愛奇藝23Q4營業(yè)收入77.1億元，同比+1.5%，環(huán)比-3.9%；GAAP凈利潤4.66億元，同比+53.2%，環(huán)比-2.0%；non-GAAP凈利潤6.82億元，同比-20.4%，環(huán)比+9.6%。2023年全年收入318.7億元，同比+9.9%；non-GAAP凈利潤28.4億元，同比+121%，凈利潤率8.9%，同比+4.5ppts。根據(jù)業(yè)績會管理層發(fā)言，公司2024年繼續(xù)注重利潤表現(xiàn)，預期利潤增長幅度仍將高于收入增長；新增長點有望來自于海外業(yè)務、IP衍生付費和AIGC。
　　平均會員月付費持續(xù)提升，愛奇藝領先全網(wǎng)劇集播放表現(xiàn)。23Q4會員收入48.1億元，同比+1.4%，環(huán)比-4.0%；2023年會員收入203.1億元，同比+14.7%。23Q4每日平均會員數(shù)量達到1.0億，同比-10.1%，環(huán)比-6.7%，我們認為會員數(shù)下降與部分劇集延期上線有關；每會員平均月付費達到16.0元，同比+12.8%。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2023年全網(wǎng)劇集有效播放榜TOP10中，愛奇藝獨播劇集占據(jù)5席，遠超其他平臺，全年每個季度均有優(yōu)質劇集上榜；其中《狂飆》正片有效播放量破百億，穩(wěn)居榜單第一。2023全網(wǎng)網(wǎng)絡綜藝有效播放TOP10中，愛奇藝有3檔獨播節(jié)目上榜。
　　2023年品牌和效果廣告恢復均強勁。23Q4廣告收入16.5億元，同比+6.2%，環(huán)比-1.4%，主要得益于優(yōu)質內(nèi)容吸引品牌廣告投放。2023年廣告收入62.2億元，同比+16.7%，全年來看，效果廣告更大程度拉動了整體廣告收入恢復。23Q4內(nèi)容分發(fā)收入5.1億元，同比-20.6%，環(huán)比-5.8%，主要由于版權售出交易減少，但愛奇藝投資影片收入增加；其他收入7.4億元，同比+12.5%，環(huán)比-6.4%，主要由于第三方合作收入增加。2023年內(nèi)容分發(fā)收入24.6億元，同比-4.1%；其他收入28.8億元，同比-15.2%。
　　內(nèi)容和運營效率均保持較高水平。23Q4內(nèi)容成本37億元，同比-5%，占收入比例下滑至48%，主要因為部分重點劇集延期至24Q1上映；2023全年內(nèi)容成本162億元，同比-2%，占收入比例51%。2023全年銷售和管理費用率12.6%，同比+0.6ppt；研發(fā)費用率5.5%，同比-1.0ppt，下滑主要因為人員優(yōu)化賠償費用減少。
　　估值
　　2024年公司將繼續(xù)打造穩(wěn)定的制作體系、充分應用AIGC技術，提供優(yōu)質內(nèi)容，提升會員付費和運營效率。我們上調2024/25年non-GAAP凈利潤至38.9/44.1億元，預計2026年non-GAAP凈利潤為50.4億元，對應PE 6.6/5.9/5.2倍，維持“買入”評級。
　　評級面臨的主要風險
　　會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內(nèi)容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。