>> 華泰證券-華潤微(688396)4Q23歸母凈利潤環(huán)比走強(qiáng)-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
大小： |
988KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張宇,丁寧 |
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此報告為加密報告 |
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4Q23歸母凈利潤環(huán)比走強(qiáng)
2/29，華潤微發(fā)布2023年業(yè)績快報。公司2023年收入99.0億元，同比下滑1.6%，歸母凈利潤14.80億元，同比下滑43.5%。4Q23單季度收入23.71億元，同比下滑2.4%，歸母凈利潤4.07億元，環(huán)比增長52.2%。市場景氣度較低，但公司四季度環(huán)比走強(qiáng)，主因公司產(chǎn)能利用率飽滿、BCD工藝平臺毛利率韌性較強(qiáng)，功率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)線折舊相對平緩?？紤]到未來行業(yè)競爭加劇，價格面臨下行壓力，我們下調(diào)23/24/25年收入預(yù)期4/10/14%；下調(diào)歸母凈利預(yù)測12/32/30%至14.80/15.68/16.67億元。我們給予公司3.0x2024EPB，較可比公司平均的2.9x溢價主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能利用率較高，下調(diào)目標(biāo)價至52.32元（前值：63.27元），維持“買入”評級。
回顧：毛利率跑贏行業(yè)平均；庫存水位較為健康
華潤微3Q23毛利率31.7%，較行業(yè)平均高9.4pp，2023年在行業(yè)周期性下行的大背景下，表現(xiàn)穩(wěn)健。我們認(rèn)為主因：1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)涵蓋功率、模擬、mcu、MEMS等全品類，半功率IDM半fundry的商業(yè)模式下，產(chǎn)線調(diào)整具有靈活性，因而產(chǎn)能利用率飽滿。2）公司的BCD等工藝平臺技術(shù)領(lǐng)先，中國大陸較為稀缺，具備更強(qiáng)的議價權(quán)。3）擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)健，折舊攤銷增速較為平緩，成本壓力相對較小。華潤微3Q23庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)107天（行業(yè)平均：145天），維持了相對健康的庫存規(guī)模。
展望：行業(yè)仍面臨下行壓力，看好公司降本增效
我們看到當(dāng)前行業(yè)競爭加劇，公司主體業(yè)務(wù)的代工/功率價格仍然面臨較大的下行壓力，因此我們下調(diào)2024/2025年毛利率2.3/2.2pp。與此同時，公司積極開拓12寸線降本增效，推動ICBG智能驅(qū)動與智能傳感、三代半、高端化、模塊化產(chǎn)品研發(fā)。我們看好公司：1）不斷豐富產(chǎn)品矩陣，特別是安全類MCU、SiC、掩膜等新業(yè)務(wù)的拓展；2）通過對下游需求的靈活調(diào)整，產(chǎn)能利用率維持高位；3）重慶、深圳12寸產(chǎn)線爬坡將本增效。
維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至52.32元
考慮行業(yè)競爭加劇，價格面臨下行壓力，我們下調(diào)23/24/25年收入預(yù)期4/10/14%；下調(diào)歸母凈利預(yù)測12/32/30%至14.80/15.68/16.67億元。我們給予公司3.0x 2024EPB，較可比公司平均的2.9x溢價主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能利用率較為飽滿，下調(diào)目標(biāo)價至52.32元（前值：63.27元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期風(fēng)險，新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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