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事件：愛奇藝4Q23實現(xiàn)營收77.06億元，同比增長1.5%，Non-GAAP經營利潤9.28億元，歸母凈利潤4.66億元，經調整后歸母凈利潤6.82億元。
　　ARM創(chuàng)新高，連續(xù)五個季度環(huán)比提升。4Q23愛奇藝實現(xiàn)會員服務收入48.09億元，同比提升1.4%，四季度日均付費訂閱會員數(shù)為1.003億，ARM同比提升13%至15.98元，創(chuàng)新高。四季度以來，愛奇藝站內新上了多部熱播新劇，包括《寧安如夢》、《一念關山》、《三大隊》等，全年合計5部劇集站內熱度破萬，與去年同期持平。第四季度，愛奇藝推出6部熱門劇集加更禮，參與人數(shù)較上季度增長近50%。其中，通過會員積分兌換加更禮人數(shù)環(huán)比增加40%，購買禮包人數(shù)環(huán)比增長超過250%。通過增強內容質量、優(yōu)化折扣力度、提升增值服務、改進會員體系等作用下，我們認為ARM仍有提升空間，以推動公司會員業(yè)務增長。
　　廣告收入超預期，品牌廣告表現(xiàn)亮眼。4Q23愛奇藝廣告業(yè)務收入16.51億元，同比提升6.2%，尤其是品牌廣告，主要受優(yōu)質內容供給推動?！秾幇踩鐗簟贰兑荒铌P山》等劇集內容集均廣告數(shù)達5次左右，頭部內容保持較強招商能力。
　　內容儲備豐富，會員粘性有望增強。我們預計2024年長視頻行業(yè)競爭格局保持改善趨勢，優(yōu)質內容仍為核心競爭力，愛奇藝儲備包括《狐妖小紅娘》系列、《唐朝詭事錄2》、《烏云之上》、《唐人街探案2》等，涵蓋古裝、現(xiàn)實、懸疑等多元類型，在豐富且優(yōu)質的內容供給下，會員粘性有望增強。同時公司加大在生成式AI上的投入，推動在內容創(chuàng)意、開發(fā)、推廣等環(huán)節(jié)上的應用，升級智能制作系統(tǒng)，有望賦能內容創(chuàng)作，提高優(yōu)質內容供給可持續(xù)性。
　　盈利預測：我們預計愛奇藝2024-2026年Non-GAAP歸母凈利潤分別為36.98/49.15/56.35億元，YoY+30%/33%/15%，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，提價后會員流失風險，內容表現(xiàn)不及預期