>> 華金證券-主題報告：拓普轉債投資價值分析-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 2580KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸 |
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截至2月23日，汽車轉債價格在全部行業(yè)轉債中偏高，而拓普轉債在汽車轉債內處于中位數偏低水平，處于上市以來11.40%分位數水平。轉股溢價率方面，拓普轉債在汽車轉債內低于中位數和平均值，處于上市以來76.20%分位數，與存續(xù)規(guī)模10-50億的中盤轉債和AA+以上的高評級轉債相比，其轉股溢價率亦處于平均水平。從純債到期收益率來看，當前拓普轉債到期收益率為-1.02%，絕對收益相對偏低但處于自身88.20%分位數水平，考慮到拓普轉債各年票面利率為0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、10.0%（含當期利息2%），在高評級轉債中處于中位數偏上水平，到期收益率偏低更多受轉債價格影響所致。隱含波動率方面，當前33.30%處于上市以來27.50%分位數水平，大幅低于汽車轉債平均水平，在全部轉債中略低于于平均水平，在中盤轉債、高評級轉債中則相對偏高。綜合來看，在本輪修復行情中拓普轉債已基本完成修復，但估值仍有提升空間，后續(xù)表現(xiàn)更多取決于正股的表現(xiàn)。
我們積極看好拓普集團未來發(fā)展，主要基于：1、新能源車市場仍有較大發(fā)展空間，公司作為Tier0.5級供應商有望直接受益。公司平臺化Tier0.5戰(zhàn)略已見成效，和主機廠商深度綁定，八大產品線逐步完善，單車配套價值不斷增長，尤其公司在一體化壓鑄、輕量化賽道布局較早，設備端的先發(fā)優(yōu)勢、穩(wěn)定合作關系和技術積累有助于公司在該領域保持領先地位。2、機器人量產化逐步落地，第二增長極有望兌現(xiàn)。開年以來，機器人賽道迎來快速推進。政策催化+科技巨頭+資本支持之下，機器人賽道產業(yè)趨勢進一步清晰。公司作為特斯拉傳統(tǒng)供應商，在機器人研發(fā)生產方面積累了豐富的經驗技術，同時已建立相應生產線，主要產品執(zhí)行器亦是人形機器人價值最高的部分。3、海外布局完善，緩釋地緣政治風險。2023年中國新能源汽車出口表現(xiàn)亮眼，但2024年面臨著貿易保護主義勢頭進一步加劇的局面。公司是較早出海的汽車零部件企業(yè)，目前已在全球范圍內設立50余家子公司，包括5個技術研發(fā)中心及70多個制造工廠及多個技術支持中心和倉儲物流中心，建立了全球化的業(yè)務網絡。2022年公司在墨西哥設立子公司，未來建成后有望進一步緩釋地緣政治沖突和貿易主義升溫帶來的經營風險。
風險提示：
1、經濟失速下滑，政策超預期寬松；
2、汽車行業(yè)需求不及預期；
3、人形機器人發(fā)展進度不、需求、產能不及預期風險。
4、正股波動風險，轉債強贖風險；
5、轉債市場情緒大幅波動
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