>> 華金證券-定期報告：2024年2月信用債市場跟蹤-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 1753KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸 |
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投資要點
2024年2月回顧：2月資金面整體平穩(wěn)，節(jié)前央行連續(xù)進行14天期逆回購操作，節(jié)后現(xiàn)金回流疊加前期降準(zhǔn)釋放流動性，剔除掉季節(jié)效應(yīng)后資金面邊際上有所松弛。全月公開市場操作合計凈回籠資金11320億元。2月20日，5年期以上LPR下降25個基點至3.95%，本次超預(yù)期非對稱降息后我們下調(diào)期限十債和一債利差中樞預(yù)估至60個基點，目前已收斂到位。信用債市場整體平穩(wěn)，在利率快速下行和機構(gòu)欠配等多重因素影響下，收益率繼續(xù)下行。
2024年3月展望：我們維持對2024年整體展望如下：債券的配置策略是久期加信用下沉，久期產(chǎn)生的高票息是大的基座，信用下沉是小的頭部。2月信用債市場受春節(jié)假期影響新增變化不多，我們更多以1-2月合并視角來觀察。2024年開年與2023年相比，信用債市場的整體情緒截然不同，由分歧的悲觀轉(zhuǎn)向一致的樂觀。就信用風(fēng)險和配置價值而言，我們認(rèn)為當(dāng)前的樂觀并不存在太大問題。從已經(jīng)結(jié)束的地方兩會和政府工作報告看，地方政府對財政擴張保持了相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，更多著重于經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)舉債擴張的空間和意愿都相對有限。另一方面，2月23日國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，強調(diào)要堅持改革創(chuàng)新，強化配套政策支持，持之以恒攻堅推進，進一步推動一攬子化債方案落地見效。要強化源頭治理，遠(yuǎn)近結(jié)合、堵疏并舉、標(biāo)本兼治，加快建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機制，在高質(zhì)量發(fā)展中逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險。我們對此理解如下：一攬子化債政策成效初步得到確認(rèn)，尤其是特殊再融資債以萬億規(guī)模不僅扭轉(zhuǎn)了市場的擔(dān)憂，而且?guī)恿诉h(yuǎn)超發(fā)行量的存量債務(wù)成本整體下行，實現(xiàn)了四兩撥千斤的效果。后續(xù)在特殊再融資債之外可能會有新的政策工具出臺。監(jiān)管和金融機構(gòu)配合力度預(yù)計也將進一步加強，本次超預(yù)期調(diào)降5年期LPR即是對化解存量債務(wù)利息負(fù)擔(dān)的有效支持之一。源頭治理強調(diào)持續(xù)加強債務(wù)管控，城投債審批注冊預(yù)計仍將收緊。遠(yuǎn)近結(jié)合針對于存量債務(wù)到期期限，化債進程可能更強調(diào)穩(wěn)扎穩(wěn)打，不求畢其功于一役，在過程中堵疏并舉，最終目標(biāo)是標(biāo)本兼治，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展中逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險。而從交易角度來看，信用債供給的持續(xù)收緊和收益的快速下行趨勢帶來新的難題需要一個適應(yīng)的過程，向固收+轉(zhuǎn)型的大方向已經(jīng)逐步確定，無論是價格下跌后凸顯高分紅屬性的REITs產(chǎn)品，還是節(jié)前受權(quán)益市場影響帶來的高YTM轉(zhuǎn)債，都是值得進一步挖掘的細(xì)分領(lǐng)域。
風(fēng)險提示：
1、經(jīng)濟失速下滑
2、政策超預(yù)期寬松
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