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2月宏觀走勢幾何？
　　春運(yùn)整體出行活動(dòng)較強(qiáng)，春節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)總體超市場預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)顯示節(jié)后物流指標(biāo)同比有所回落，地產(chǎn)成交仍待回暖，建筑開工復(fù)工偏慢。交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，2024年春運(yùn)前34天，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量較2019/23年同期增長8.5%/10.5%。節(jié)后居民出行活躍度有所上行，春節(jié)對齊后（下同）、2月?lián)矶轮笖?shù)較去年同期上行1%，18城地鐵客運(yùn)量較去年同期上行31.9%。汽車銷售同比改善，2月1-25日乘用車零售銷量同比增速為9.5%（v.s.上月0.8%）。受季節(jié)性因素影響、節(jié)后物流景氣度較往年偏低，截至2月28日整車貨運(yùn)物流指數(shù)同比下行0.5%；出口高頻指標(biāo)HDET指標(biāo)顯示2月增長仍有韌性。節(jié)后復(fù)工進(jìn)程偏慢，焦化/高爐/螺紋鋼廠開工率月均同比下行6.5/0.8/4.9pct。商品房成交同比降幅有所走闊：春節(jié)對齊后，2月1-28日60城新房成交面積同比降幅較上月的21.7%走闊至44.3%，26城二手房銷售面積同比由上月的48.7%回落至-20.6%。
　　通脹：2月國際油價(jià)環(huán)比回升，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格大多回落，節(jié)后豬價(jià)環(huán)比回落。截至2月28日，布倫特油價(jià)月均環(huán)比上行3.1%，錄得83.7美元/桶。國內(nèi)螺紋鋼/銅/鋁價(jià)環(huán)比回落3.8%/0.2%/1.2%，而水泥價(jià)格月環(huán)比上行3.7%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面，豬價(jià)全月累計(jì)回落4.2%、較月內(nèi)高點(diǎn)回落8.3%，玉米/小麥價(jià)格月環(huán)比上行2.4%/3.4%。
　　金融市場：2月5年期以上LPR調(diào)降25bp至3.95%，而1年期LPR報(bào)價(jià)持平于3.45%，1年期MLF超額平價(jià)續(xù)作5000億元；2月利率債凈發(fā)行同比少增，銀行間流動(dòng)性偏松。截至2月28日，1/10年期國債收益率較1月末回落9/12bp；銀行間利率小幅上行，R007/DR007下行24/11個(gè)bp。2月利率債（國債、地方債和政策性銀行債）凈發(fā)行3262億元，環(huán)比少增804億元，同比少增5964億元，主要受政策性銀行債凈贖回3518億元拖累。匯率方面，截至2月28日，人民幣兌美元匯率全月小幅回撤0.3%、兌一籃子貨幣全月上行0.4%。
　　1月重要宏觀數(shù)據(jù)回顧：1）高基數(shù)下1月新增社融/人民幣貸款6.5/4.92萬億元，同比多增5,061/162億元，主要反映PSL對企業(yè)融資需求的拉動(dòng)、地產(chǎn)政策放松下居民融資需求邊際改善，同時(shí)也受降息預(yù)期下銀行“早放貸早受益”驅(qū)動(dòng)。2）2024年1月CPI從上月的-0.3%回落至-0.8%，春節(jié)因素對CPI帶來一定壓制。PPI同比降幅12月的2.7%收窄至2.5%，生產(chǎn)資料/生活資料同比降幅較12月的3.3%/1.2%收窄至3%/1.1%。
　　政策及事件：1）各地進(jìn)一步優(yōu)化地產(chǎn)需求側(cè)政策：北京通州、深圳調(diào)整限購政策，成都、長春優(yōu)化公積金貸款政策。2）2月23日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議指出引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，降低全社會(huì)物流成本、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。3）2月26日，國務(wù)院以“建立健全公平競爭制度，加快完善全國統(tǒng)一大市場基礎(chǔ)制度規(guī)則”為主題進(jìn)行專題學(xué)習(xí)。4）2月26日，央行中國人民銀行召開做好金融五篇大文章工作座談會(huì)。
　　2024年3月宏觀主要觀察點(diǎn)：
　　1）關(guān)注全國兩會(huì)及政策執(zhí)行情況。我們預(yù)計(jì)2024年兩會(huì)將延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)、2024年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或?qū)⒃O(shè)定在5%左右。
　　2）關(guān)注節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏。今年返工比例略低于往年，貨運(yùn)回升偏慢、地產(chǎn)基建復(fù)工慢于制造業(yè)，關(guān)注元宵節(jié)后工地復(fù)工及生產(chǎn)開工率回升情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度低于預(yù)期、地產(chǎn)需求超預(yù)期走弱。