>> 第一上海-瑞幸咖啡(LKNCY.US)行業(yè)競爭利潤承壓，門店擴張明顯提速-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
但玉翠 |
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FY23Q4及FY23業(yè)績概覽：FY2023Q4公司總收入70.7億元/同比+91.2%；其中自營門店收入51.0億元，同比增長89.2%，加盟店業(yè)務(wù)收入17.6億元，同比增長109.1%。GAAP經(jīng)營凈利潤2.1億元，經(jīng)營凈利潤率為3.0%，GAAP凈利潤3.0億元，凈利率4.2%。FY2023全年公司總收入為249.0億元，同比+87.3%；GAAP凈利潤28.5億元，同比+483.3%，凈利率11.4%。
Q4門店規(guī)模加速擴張，年底已達1.6萬家門店：公司在三季度末的門店總數(shù)為16,248家，受行業(yè)競爭影響，公司門店擴張進一步提速，凈新開門店數(shù)2,975家。門店中自營店為10,628家，增長1,619家，聯(lián)營門店為5,620家，增長818家，海外門店（新加坡）為30家，增長12家。目前公司仍維持較高的開店速度，預(yù)期24年底門店數(shù)量至少達到2萬家。
飲品淡季/優(yōu)惠活動/補貼政策等多重影響，毛利率及門店OPM有所下降：受到冬季飲品淡季影響，預(yù)測公司單店杯量環(huán)比明顯下降，并且冬季飲品毛利率偏低（非活動飲品占比提升/熱飲比例提升）；9.9元飲品活動持續(xù)，預(yù)期使用9.9券飲品占比對比Q3小幅提升，造成ASP持續(xù)下降，此外，我們認為公司對于加盟商的補貼政策變化亦對于毛利率有一定壓力。綜上，公司Q4毛利率為50.3%，同比-9.3pct；公司門店運營成本（房租/人力/水電）占直營店收入比例為32.1%，同比+3.7pct；綜上，公司Q3直營門店OPM為13.5%，同比-10.1pct。
活躍用戶數(shù)創(chuàng)下新高，年內(nèi)多款產(chǎn)品熱銷：雖受到9.9元飲品活動持續(xù)影響，公司毛利率/凈利率表現(xiàn)下滑，但公司同店銷售收入+13.5%，保持增長趨勢。Q4公司的活躍用戶數(shù)進一步提升至6,240萬人，同比增長154.2%。此外，公司全年總計推出102款新產(chǎn)品，8個SKU銷量過億。與貴州茅臺9月推出的聯(lián)名產(chǎn)品“醬香拿鐵”，全年總計銷量達4,583萬杯，單品銷售額突破9億元。公司的用戶滲透率和品牌知名度持續(xù)提高。
目標(biāo)價38.7美元，維持買入評級：我們堅定看好中國的現(xiàn)磨咖啡行業(yè)長期發(fā)展，公司作為行業(yè)龍頭將引領(lǐng)中國現(xiàn)磨咖啡行業(yè)發(fā)展，但短期的行業(yè)競爭仍對公司財務(wù)表現(xiàn)造成一定的壓力。調(diào)整24年/25年預(yù)測凈利潤為37.4億/55.3億/68.5億元人民幣，調(diào)整目標(biāo)價為38.7美元，對應(yīng)24年20xPE及25年13.5xPE，維持買入評級。
風(fēng)險提示：開店計劃不及預(yù)期，同業(yè)競爭壓力導(dǎo)致ASP不及預(yù)期
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