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業(yè)績(jī)摘要：2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62億美元，同比增加10.2%，基本符合一致預(yù)期。毛利率51.0%，同比持平；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為14.1億美元，同比增長(zhǎng)11.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為22.9%；GAAP淨(jìng)利潤(rùn)6.7億美元，Non-GAAP淨(jìng)利潤(rùn)12.5億美元，同比增長(zhǎng)12.2%。Non-GAAP攤薄每股收益為0.77美元，基本符合一致預(yù)期。下季度收入指引中值54億美元，同比基本持平，低於彭博一致預(yù)期的58億美元。下季度資料中心業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)健，但用戶端業(yè)務(wù)將有季節(jié)性回落，遊戲及嵌入式業(yè)務(wù)因下游客戶庫(kù)存飽和收入將有雙位數(shù)下滑。
　　資料中心產(chǎn)品發(fā)力，MI300系列全年貢獻(xiàn)收入超35億美元：本季度資料中心營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)42.8%達(dá)22.8億美元，主要因伺服器及AI處理器需求強(qiáng)勁。截止2023Q4，公司在x86架構(gòu)下CPU產(chǎn)品的市場(chǎng)份額達(dá)36.3%，旗下EPYCCPU產(chǎn)品已有超過800個(gè)公用雲(yún)實(shí)例，下一代Turin系列產(chǎn)品將拓展更高的記憶體及核心數(shù)量。GPU方面，本季度MI300系列放量後受到各大雲(yún)廠商支持，貢獻(xiàn)收入超4億美元，公司上調(diào)產(chǎn)品全年收入指引至35億美元。我們認(rèn)為隨著臺(tái)積電先進(jìn)封裝產(chǎn)能逐步提升以及更多雲(yún)廠商部署MI300系列產(chǎn)品，2024年MI300系列產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)收入54億美元。
　　用戶端業(yè)務(wù)受益PC銷量回暖，AI有望帶來新一輪換機(jī)週期：本季度用戶端業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)61.8%達(dá)14.6億美元，主要因Ryzen 7000系列CPU產(chǎn)品銷量強(qiáng)勁。公司於1月發(fā)佈業(yè)內(nèi)首款A(yù)ICPURyzen 8000系列處理器。相較上一代處理器，該產(chǎn)品AI性能提升60%。公司展望2024年P(guān)C市場(chǎng)需求有望呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)，並將積極推進(jìn)下一代AIPC處理器Strix的研發(fā)。
　　遊戲及嵌入式業(yè)務(wù)銷量疲軟，F(xiàn)PGA需求有望在下半年回暖：本季度遊戲及嵌入式業(yè)務(wù)營(yíng)收同比分別下滑16.8%/24.3%達(dá)13.7/10.6億美元，主要因下游客戶仍在去庫(kù)存週期導(dǎo)致產(chǎn)品銷量疲軟。公司指引下半年FPGA產(chǎn)品銷量有望受益AI帶來的多樣化需求提升。
　　目標(biāo)價(jià)190.00美元，持有評(píng)級(jí)：MI300系列的持續(xù)放量及伺服器處理器產(chǎn)品的市場(chǎng)份額提升有望驅(qū)動(dòng)資料中心業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，但遊戲及嵌入式業(yè)務(wù)的需求仍在承壓，我們預(yù)計(jì)2023-2026年公司收入CAGR為20.4%，Non-GAAP淨(jìng)利潤(rùn)C(jī)AGR為32.3%。採(cǎi)用DCF估值法，得到目標(biāo)價(jià)190.00美元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為50倍，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)仍有9.05%上升空間，調(diào)整至持有評(píng)級(jí)。