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投資要點(diǎn)
　　事件：AMD發(fā)布2023年報(bào)，2023全年公司收入227億美元，同比-4%，凈利潤(rùn)43億美元，同比-22%；2023年四季度公司收入62億美元，同比+10%，環(huán)比+6%，凈利潤(rùn)12億美元，同比+12%，環(huán)比+10%。
　　MI系列有望繼續(xù)打開(kāi)公司業(yè)績(jī)空間1)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)23全年收入65億美元，同比+7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13億美元，同比-31%，23Q4收入23億美元，同比+38%，環(huán)比+43%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7億美元，同比+50%，環(huán)比+118%。2)公司將24年MI系列銷售收入指引由20億美金上修至35億美元，且不排除繼續(xù)上修可能（代工產(chǎn)能供應(yīng)可以支撐35億美元以上訂單）；MI相關(guān)收入會(huì)逐季增長(zhǎng)，在單四季度有機(jī)會(huì)達(dá)到15億美元。3)公司繼續(xù)保持2027年全球AI算力芯片市場(chǎng)規(guī)模4000億美元的預(yù)期，與我們參考臺(tái)積電口徑計(jì)算出的3600億美元接近，我們預(yù)計(jì)公司AI計(jì)算業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)空間擴(kuò)大、份額擴(kuò)張雙擊，打開(kāi)業(yè)績(jī)空間。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)23全年承壓。1)客戶端業(yè)務(wù)：23全年收入47億美元，同比-25%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-4600萬(wàn)美元，同比轉(zhuǎn)虧，23Q4收入15億美元，同比+62%，環(huán)比持平，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5500萬(wàn)美元，同比轉(zhuǎn)盈，環(huán)比-61%，Q4收入主要由Ryzen 7000系列CPU的銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)；2)游戲業(yè)務(wù)：23全年收入62億美元，同比-9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10億美元，同比+2%，Radeon系列的增長(zhǎng)抵消了一部分半定制產(chǎn)品收入的下降；3)嵌入式業(yè)務(wù)：23全年收入53億美元，同比+17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)26億美元，同比+17%，首次將Xilinx全年業(yè)績(jī)并表（2022年2月完成并表）帶來(lái)業(yè)績(jī)數(shù)字增長(zhǎng)。
　　業(yè)務(wù)指引喜憂參半，預(yù)期數(shù)通及客戶端業(yè)務(wù)撐起業(yè)績(jī)。1) 24全年除了上述MI系列24年收入35億美元外，公司亦預(yù)計(jì)24年數(shù)據(jù)中心及客戶端業(yè)務(wù)在產(chǎn)品布局及份額提升的催化下達(dá)到高兩位數(shù)百分比增長(zhǎng)，游戲（位于產(chǎn)品周期末尾）及嵌入式業(yè)務(wù)（客戶繼續(xù)降低庫(kù)存，預(yù)計(jì)下半年改善）業(yè)績(jī)將有兩位數(shù)百分比明顯下降。2) 24Q1公司預(yù)計(jì)收入為51-57億美元，中值對(duì)應(yīng)同比+1%，環(huán)比-12.5%，Non-GAAP毛利率為52%
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在2024年承壓，但在AI浪潮下公司AI計(jì)算業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)空間擴(kuò)大、份額擴(kuò)張的雙擊，我們將公司2024-2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)由78億/92億美元調(diào)整為76/103億美元，并預(yù)測(cè)公司2026年Non-GAAP凈利潤(rùn)為116億美元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)76%/35%/13%，2月5日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/30/26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AMD軟件團(tuán)隊(duì)規(guī)模不足；業(yè)務(wù)和份額受到英特爾挑戰(zhàn)；計(jì)算卡集群技術(shù)瓶頸；數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)發(fā)展受阻