>> 國信證券-2月PMI數(shù)據(jù)解讀：節(jié)日消費帶動非制造業(yè)超季節(jié)性改善-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
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事項：
3月1日，2月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.1（環(huán)比-0.1pct）；非制造業(yè)為51.4（環(huán)比+0.7pct）。
評論：
結(jié)論：總體而言，2月PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不弱。制造業(yè)在淡季呈現(xiàn)出一定韌性。景氣度環(huán)比雖小幅下降（-0.1pct）但相較2019（-0.3pct）、2021（-0.7pct）等可比年份，回落幅度不大。需要指出，數(shù)據(jù)的韌性可能來自前期低基數(shù)和春節(jié)假期更長帶來的季調(diào)補償?shù)纫蛩?。分貢獻因素看，主要拉動來自配送（貢獻0.3pct），生產(chǎn)、原料庫存和就業(yè)構(gòu)成小幅拖累（-0.375pct、-0.02pct、0.02pct）。非制造業(yè)超季節(jié)性改善，環(huán)比持續(xù)回升（+0.7pct），節(jié)日消費旺盛是主要原因。
具體來看，2月PMI有以下幾點特征：
一是制造業(yè)產(chǎn)需缺口明顯收窄，但可持續(xù)性仍待觀察。從相對變化看，本月PMI“產(chǎn)需差”在連續(xù)兩個月的擴張后顯著收窄：一方面受春節(jié)開工不足影響，生產(chǎn)明顯放緩（-1.5pct）；另一方面新訂單保持穩(wěn)定（+0pct），“產(chǎn)需差”高位收窄1.5pct至0.8pct。
二是庫存/價格與“春節(jié)月份產(chǎn)需缺口收窄”特征吻合。庫存方面，產(chǎn)成品與原材料庫存雙雙下降。一方面，1月加速生產(chǎn)備貨后，春節(jié)假期將產(chǎn)成品庫存大幅消化，回落1.5pct至47.9。另一方面，企業(yè)春節(jié)停工采購意愿不足，原材料庫存繼續(xù)小幅回落，下降0.2pct至47.4。與此同時，價格指標(biāo)走勢背離：受企業(yè)采購不足影響，原材料價格繼續(xù)下滑；而出廠價格受供需差改善提振顯著回升。預(yù)期方面，產(chǎn)需缺口收斂疊加產(chǎn)成品價格回穩(wěn)，制造業(yè)預(yù)期環(huán)比小幅改善（+0.2pct至54.2），但仍位于近期偏低水平。
三是非制造業(yè)持續(xù)蓄力改善。從結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)業(yè)是主要拉動力量；建筑業(yè)繼續(xù)小幅回落，但表現(xiàn)不弱。具體來看，節(jié)日出行及消費需求帶動消費性服務(wù)業(yè)連續(xù)三個月反彈（本月+7.4pct至58.1），但隨著生產(chǎn)放緩，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)繼續(xù)走弱（-4.3pct至47.8）。這一特征也反映在不同規(guī)模非制造業(yè)企業(yè)的景氣度上：消費性服務(wù)業(yè)居多的小型企業(yè)景氣度改善（+7.5pct）明顯強于大型（-5.9pct）、中型（+2.2pct）企業(yè)。
風(fēng)險提示
需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟進入衰退
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