>> 華泰證券-證券行業(yè)專題研究：越南資本市場(chǎng)發(fā)展回顧與啟示-240302
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
大小： |
1605KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
越南是東南亞國家中的經(jīng)濟(jì)增長新星，GDP體量較低，2022年排名亞洲第14、全球第40，但依托數(shù)十年的內(nèi)生改革和基于稟賦優(yōu)勢(shì)承接全球供應(yīng)鏈重構(gòu)需求，實(shí)現(xiàn)較快增速，過去20年CAGR達(dá)15%。伴隨經(jīng)濟(jì)增長，資本市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，2022年末證券化率約54%，且計(jì)劃在2025年內(nèi)提升至100%，增長動(dòng)能強(qiáng)勁。證券行業(yè)仍處于發(fā)展起步階段，以經(jīng)紀(jì)、利息和投資為核心，投行、資管成長相對(duì)緩慢，未來或孕育更大發(fā)展空間。格局上頭部券商競爭相對(duì)激烈，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度高，中資券商或可通過外延并購的方式，擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，探索分享新興經(jīng)濟(jì)體成長、資本市場(chǎng)擴(kuò)容的發(fā)展紅利。
經(jīng)濟(jì)特征：多輪體制改革，外資外貿(mào)驅(qū)動(dòng)
越南是東南亞增速較快的經(jīng)濟(jì)體之一，2023年GDP達(dá)1.0兆越南盾（折合人民幣約2.9萬億元），過去20年CAGR達(dá)15%，近5年達(dá)8%，快速發(fā)展的核心原因一方面是多輪經(jīng)濟(jì)體制改革激活內(nèi)生動(dòng)能，另一方面是制造業(yè)優(yōu)勢(shì)承接全球供應(yīng)鏈重構(gòu)需求。1986年開始，通過多輪改革，確立國有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量和優(yōu)勢(shì)，聚焦市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展，改善民營企業(yè)營商環(huán)境，驅(qū)動(dòng)協(xié)同發(fā)展。2007年加入WTO后，越南政府加大對(duì)外招商引資力度，主動(dòng)融入地區(qū)及國際分工合作，經(jīng)歷勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)重構(gòu)、全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)重塑后，外貿(mào)在經(jīng)濟(jì)體系的比重不斷提升，使得越南逐步成為出口強(qiáng)國。
資本市場(chǎng)：三大交易板塊，證券化率偏低
自2000年開始，越南陸續(xù)成立胡志明證券交易所、河內(nèi)證券交易所、河內(nèi)UPCoM市場(chǎng)等三大板塊，分別服務(wù)于中大型藍(lán)籌企業(yè)、成長型創(chuàng)新型企業(yè)、非上市公司掛牌交易。截至2023年末，合計(jì)市值4915萬億越南盾（折合人民幣約1.4萬億元），其中三大板塊分別占比93%、1%、6%；證券化率偏低，2022年末為54%。2023年末，越南總理批準(zhǔn)《至2030年股市發(fā)展戰(zhàn)略》，將提升越南證券市場(chǎng)規(guī)模作為重要目標(biāo)，提出在2025年內(nèi)推動(dòng)證券化率達(dá)到100%，措施包括鼓勵(lì)I(lǐng)PO、開發(fā)衍生品、發(fā)展境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，吸引外國投資者、加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)等，未來市場(chǎng)體量有望持續(xù)提升。
券商業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)投資主導(dǎo)，利潤總量較小
越南證券行業(yè)處于發(fā)展早期階段，以經(jīng)紀(jì)、利息、投資收入為主，2020-22H1合計(jì)占比90%或以上。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)由零售投資者主導(dǎo)，個(gè)人交易額占比高且交易活躍，2023年來胡志明交易所日均換手率約0.4%-0.8%。投資業(yè)務(wù)覆蓋股/債/衍生品，也包括做市及權(quán)證發(fā)行等客需類業(yè)務(wù)，收入占比常年維持在40%左右，各券商有較大方向性敞口，是利潤波動(dòng)的主要來源。由于近年來越南股市不確定性較高且IPO審核較為嚴(yán)格，IPO數(shù)量銳減，據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2022年融資額僅0.7億美元，投行業(yè)務(wù)未得到充分發(fā)展。行業(yè)整體利潤水平較低，2022年約為15.5萬億越南盾（折合人民幣約45億元）。
競爭格局：頭部競爭激烈，中資收購擴(kuò)張
越南券商主要圍繞零售投資者競爭，傭金率呈下滑趨勢(shì)，2021年平均約千1.6，且份額逐步向頭部集中。2019年前，西貢證券(SSI)以超10%的份額占據(jù)龍頭。2020年后VP銀行旗下的VPS證券通過資源協(xié)同、促銷降費(fèi)等方式吸納大量個(gè)人投資者，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率由2019年的3.94%提升至2023年的19.06%，成為行業(yè)第一。自營投資各家券商根據(jù)自身偏好分化較為顯著。對(duì)于中資機(jī)構(gòu)而言，收購是邁入越南市場(chǎng)的便捷路徑，如2019年國泰君安國際成功收購越南券商IVS，成為首家入駐越南的中資證券公司，其他中資券商或可參考其經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)出海以擴(kuò)充業(yè)務(wù)增量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息晚于預(yù)期，越南證券市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略落地不及預(yù)期。
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