>> 申萬宏源-艾比森(300389)LED大屏出海先鋒，力爭百億品牌簽單-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
大小： |
1512KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁航,李天奇,楊海晏 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
LED顯示大屏供應(yīng)商，近3年營收翻倍，增速遠超行業(yè)。艾比森主營LED顯示屏，為LED顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈最下游，產(chǎn)品類型包含廣告、舞臺、商業(yè)顯示、數(shù)據(jù)可視化、iCon品牌智慧屏、專業(yè)視聽解決方案六大類。根據(jù)公司業(yè)績快報，2023年公司營收約40.45億元，同比增長44.7%，2020年疫后公司業(yè)績持續(xù)回升，2023年營收較2019年增長85.5%，2023年歸母凈利潤3.23億元，同比增長58.9%，超過2018年2.41億元創(chuàng)歷史新高。
顯示屏市場千億規(guī)模，艾比森設(shè)立百億簽單目標(biāo)。公司2023年實現(xiàn)簽單53億元，發(fā)布公告力爭2024年實現(xiàn)簽單80億元、2025年簽單100億元（較23年翻倍）。艾比森董事長近年來優(yōu)化公司治理強化對公司控制，依靠公司精細化數(shù)字化管理強化供應(yīng)鏈管理能力，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強話語權(quán)，凈營業(yè)周期、凈利潤現(xiàn)金含量均好于同業(yè)，預(yù)計公司內(nèi)部治理變化有望帶動公司增速持續(xù)大幅超越行業(yè)整體。
海外收入占比超6成，驅(qū)動盈利能力增強。2022年海外業(yè)務(wù)占比63%，預(yù)計未來幾年進一步上升；2022年海外業(yè)務(wù)毛利率38%，顯著高于國內(nèi)約20%毛利率。
品牌出海19年，具有品牌知名度，服務(wù)世界杯、NBA等全球標(biāo)桿賽事。公司在海外市場具有銷售/服務(wù)網(wǎng)絡(luò)龐大、品牌知名度高兩大優(yōu)勢。公司2005年發(fā)展海外業(yè)務(wù)至今，目前已在140多個國家和地區(qū)形成約6000家的渠道合作網(wǎng)絡(luò)，具有強大技術(shù)服務(wù)售后服務(wù)能力。公司的多項全球標(biāo)桿項目提高品牌壁壘，卡塔爾世界杯圍欄廣告屏、2022年印尼G20峰會舞臺屏、NBA地板LED屏等均為公司供應(yīng)。
技術(shù)革新驅(qū)動小間距/微間距LED降本、應(yīng)用場景拓寬，公司布局COB及MIP緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢。近年來LED顯示增長以小間距LED（點間距≤2.5mm）為主旋律，2021年全球小間距LED市場占比已達60%。未來隨著微間距（點間距≤1.0mm）顯示技術(shù)逐漸成熟帶來制造價格持續(xù)下降，LED顯示屏有望在更廣泛的專業(yè)顯示、商業(yè)顯示、家用等領(lǐng)域進一步打開市場。公司COB產(chǎn)線已量產(chǎn)，MIP已完成工藝驗證和小試生產(chǎn)，緊跟產(chǎn)業(yè)前沿。
投資分析意見：首次覆蓋給予公司“買入”評級。預(yù)計公司2023~2025年營收分別為40.4、60.2、80.0億元，對應(yīng)同比增速44.7%、48.9%、32.8%，歸母凈利潤分別為3.23、4.69、6.35億元，對應(yīng)同比增速58.9%、45.4%、35.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年動態(tài)PE分別為20、14、10倍。采用動態(tài)PE相對估值法，給予公司2024年動態(tài)PE 19.2倍，對應(yīng)目標(biāo)市值90.0億元，對應(yīng)目標(biāo)價24.74元，較2024年3月1日收盤價上漲空間39.9%。
風(fēng)險提示：競爭加劇導(dǎo)致毛利率、凈利率下降；公司海外業(yè)務(wù)以美元結(jié)算為主，匯率波動或?qū)I收產(chǎn)生影響。
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