>> 西部證券-艾比森(300389)首次覆蓋報告：Mini LED景氣榮景盎然，“廣平短標”推升成長進階-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 2041KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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專注LED顯示應用與服務多年，業(yè)績高速增長。公司深耕LED顯示屏行業(yè)二十余年，尤其在海外市場渠道優(yōu)勢明顯，近年來加強對國內市場布局，國內收入占比快速提升，公司產品遠銷美洲、歐洲等140多個國家和地區(qū)，渠道合作商約6000家。從經營結果上看，不少同行在行業(yè)下行周期出現業(yè)績大幅下滑，但在疫情結束后的2022-2023上半年的業(yè)績恢復卻彈性不足，公司很明顯體現出高于平均水平的彈性，此外公司經營現金流、運營周期等各項重要經營指標均到達或創(chuàng)下歷史新高。
Mini LED進入商業(yè)甜蜜期，供給端加速整合。在成本端，LED芯片技術的逐漸成熟和制程良率的不斷提升推動miniLED芯片成本的快速下行，在需求端，疫后商業(yè)體重建需求、海外市場新興經濟體商業(yè)化的需求、消費者對視覺不斷進階與升級的需求、新興應用場景如XR拍攝、LED一體機、裸眼3D等的需求都推升行業(yè)需求快速成長；在供給端，疫情重塑行業(yè)供給格局，加速供給側出清，此外疫后終端客戶更加注重屏廠售后能力，傾向于選擇能夠持續(xù)穩(wěn)健經營的大品牌，此外顯示規(guī)格的不斷升級也對廠商的技術能力、成本控制能力提出更高要求，因此在供給側，行業(yè)正在加速整合，頭部企業(yè)有望充分受益。
行穩(wěn)致遠，公司正駛入發(fā)展快車道。艾比森在經營質量、公司管理、渠道鋪墊等方面都表現出了強于行業(yè)的競爭能力，發(fā)展空間明確。這得益于1）在“至真”文化引領下，公司一貫堅持穩(wěn)健高效經營理念，大部分渠道團隊都是自主團隊，通過收購或者說由外部導入的非嫡系分支較少，因而管理上包袱和非受控因素較少，能夠做到輕裝上陣；2）渠道能力突出，能夠兼具覆蓋廣度和盈利質量，自主化布局的渠道團隊管理更加扁平、層級更少，具備高效的執(zhí)行能力，疊加公司良好的激勵政策，團隊積極性高，狼性更強；3）公司近年來不斷收縮產品線，加強標準品的推廣，同時積極投入數字化建設，公司運營能力不斷提高。此外，公司設立睿電綠能積極布局表后儲能業(yè)務，該塊業(yè)務也有望借助已有的渠道網絡實現快速發(fā)展。
投資建議：全球覆蓋的渠道端“廣”度，自主化布局的扁“平”管理體系從管理層到執(zhí)行層的最“短”層級，以及行業(yè)內最主動的產品品類管理和“標”準品推廣，造就了艾比森不同于其他行業(yè)競爭對手的成長增量彈性。預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為40.6億、58.85億和85.19億元，對應歸母凈利潤分別為3.44億、4.80億和6.61億元，當下市值對應的PE分別為15.6倍、11.1倍和8.1倍。我們以2024年4.80億元的歸母凈利潤，給予公司16倍PE估值，對應目標價21.11元/股，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：1.LED顯示屏市場規(guī)格提升與需求增長不及預期；2.公司市場擴張不及預期；3.儲能業(yè)務拓展不及預期。
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