>> 浙商證券-醫(yī)藥生物周跟蹤：醫(yī)藥破局——更看好產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 1643KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建 |
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本周思考：醫(yī)藥破局——更關注產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)
我們認為，2024年醫(yī)藥宏觀層面，醫(yī)改持續(xù)深化，尤其是在醫(yī)療環(huán)節(jié)的規(guī)范化成為改革重點。醫(yī)藥行業(yè)在老齡化帶來的支付壓力和需求量增下或進入供給側改革新階段（總量控制、需求量增、結構調整、新質生產(chǎn)力）。同時，基于這樣的產(chǎn)業(yè)政策背景，我們看好2024年符合產(chǎn)業(yè)趨勢的新業(yè)態(tài)拓展的投資機遇，且這些新業(yè)態(tài)自身的經(jīng)營趨勢變化或將支撐其持續(xù)性超市場預期，具體包括以下5個方面：①為了進一步規(guī)范醫(yī)療行為，不斷推進的“處方外流”所帶來的藥品院內外渠道結構調整；②產(chǎn)業(yè)集中度提升、藥品上市許可人制度的優(yōu)化（MAH）、行為規(guī)范化驅動產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工再精細化，帶來的趨勢包括CSO的作用凸顯、仿制藥CXO的快速發(fā)展等；③創(chuàng)新藥械逐漸進入收獲期，BD、商業(yè)化帶來的產(chǎn)業(yè)鏈出海機遇；④老齡化趨勢嚴峻，銀發(fā)經(jīng)濟成發(fā)展重點，慢病用藥、OTC中藥、康復器械或迎來加速窗口；⑤央國企改革帶來的規(guī)模擴張加速、經(jīng)營提質增效等變化，醫(yī)藥流通等領域集中度提升或加速。
行情復盤：板塊普漲，器械和原料藥表現(xiàn)更佳
漲跌幅：本周（2024.2.26-3.1，下同）中信醫(yī)藥指數(shù)（CI005018）上漲1.68%，跑輸滬深300指數(shù)0.31個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名第12名。2024年以來醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計跌幅9.9%，跑輸滬深300指數(shù)13.04個百分點，在所有行業(yè)漲跌幅中排名倒數(shù)第2名。
成交額：成交額環(huán)比下滑。本周截至2024年3月1日，醫(yī)藥行業(yè)成交額3572.7億元，占全部A股總成交額比例為6.5%，較前一周減少1.1pct，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。
板塊估值：2024年3月1日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為25.76倍PE，環(huán)比提升0.48。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為91%，環(huán)比減少12pct，低于四年來中樞水平（163%）。
細分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周醫(yī)藥子板塊除中藥飲片（-0.9%）均上漲，其中化學原料藥（+2.7%）、生物醫(yī)藥（+2.3%）、化學制劑（+2.2%）漲幅靠前。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周醫(yī)藥子板塊全部上漲，其中醫(yī)療器械（+3.5%）、創(chuàng)新藥（+3.1%）、API及制劑出口（+2.7%）漲幅靠前，醫(yī)藥商業(yè)（+0.3%）、中藥（+1.1%）、CXO（+1.3%）漲幅靠后。其中聚光科技（+13.3%）、微電生理-U（+12.6%）、艾德生物（+12.3%）、澳華內鏡（+10.4%）、安圖生物（+9.6%）漲幅較多。
滬港通&深港通持股：本周截至2024年3月1日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1554億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的8.6%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加29億元。細分板塊中除醫(yī)藥商業(yè)外均發(fā)生凈流入，其中化學制藥板塊凈流入較多。
整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。2024年，全球宏觀環(huán)境依舊紛繁復雜，而醫(yī)藥板塊的剛需屬性及人口結構老齡化，人們對醫(yī)療保健需求不斷升級，更突顯板塊投資價值。從政策面來看，國資委宣布把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責人的考核，全面推動“一企一策”強調“提質增效重回報”。從本土供給角度看，中國本土創(chuàng)新力量全球化持續(xù)大放異彩，正在逐漸進入收獲期，有望成為未來3-5年潛在最重要的動能之一。從出海能力看，中國力量正在逐漸從原料藥、低值耗材滲透到創(chuàng)新藥、高端器械，完成蝶變。在這樣的大背景下，結合資金面與基本面考量，我們認為央/國企、低PB、高股息、機構輕倉或是2024年二級市場醫(yī)藥破局方向之一。
2024年醫(yī)藥年度策略：蓄力，破局
1）策略復盤：診療復蘇下的分化
2023年診療逐季復蘇、反腐階段性影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新、消費穩(wěn)增長，但增速更加分化，院內營銷階段性調整，盈利能力提升，大部分細分領域經(jīng)營呈現(xiàn)改善趨勢；醫(yī)藥板塊經(jīng)歷2年多的調整，2024年創(chuàng)新驅動更加樂觀，復盤2023年度策略《擁抱新周期》，大部分細分領域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、CXO等，主線性機會不多，但創(chuàng)新性較強的藥械個股依然表現(xiàn)不錯；
2）2024年醫(yī)藥策略：蓄力，破局
機會挖掘：宏觀層面，2024年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應對收支緊縮趨勢，醫(yī)藥行業(yè)進入供給側改革新階段（需求量增，結構調整）；行業(yè)基本面層面，2024年各細分領域進入經(jīng)營效率改善的周期，創(chuàng)新藥械、診療復蘇下的服務/藥店、醫(yī)藥配套等環(huán)節(jié)迎來更好發(fā)展窗口，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化、產(chǎn)能釋放（CXO、血液制品）帶來更快的增長窗口；
投資視角：醫(yī)藥板塊各細分存在較大的景氣異質性，我們結合景氣邊際變化、預期差維度，對各子領域進行分析發(fā)現(xiàn)，血液制品、中藥、化學制劑、醫(yī)療設備耗材、CXO均存在較大的預期差和較好景氣邊際變化。
推薦組合：
醫(yī)藥創(chuàng)新：康方生物、君實生物、科倫藥業(yè)、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、羚銳制藥、康緣藥業(yè)；
診療常態(tài)化：大參林、老百姓、上海醫(yī)藥；
醫(yī)藥配套：藥明康德、凱萊英、九洲藥
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