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核心觀點(diǎn)
　　展望下一階段，債市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌必要條件是市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前可能引發(fā)債市調(diào)整的主要以短期邏輯為主，我們判斷即使后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整，幅度也會(huì)相對(duì)有限。
　　估值體系重構(gòu)引致市場(chǎng)難辨方向，對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈
　　伴隨地產(chǎn)周期性減弱，以地產(chǎn)周期為核心估值依據(jù)的傳統(tǒng)估值體系迎來(lái)重構(gòu)。新舊估值體系切換過(guò)程中，估值邏輯由單一走向多元，以往無(wú)需過(guò)多關(guān)注的細(xì)節(jié)邏輯均可能成為某個(gè)時(shí)期內(nèi)左右資產(chǎn)價(jià)格變化的核心因素。同時(shí)，不同估值邏輯可能給出截然相反的資產(chǎn)價(jià)格變化信號(hào)，引致市場(chǎng)環(huán)境更趨復(fù)雜多變，追逐確定性更高的穩(wěn)健資產(chǎn)成為大多數(shù)投資者的一致訴求。對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)，表現(xiàn)為煤炭、石油石化等高股息行業(yè)和電力設(shè)備、有色金屬等低股息行業(yè)在2020-2021年與2022-2023年漲跌表現(xiàn)截然相反；對(duì)應(yīng)債券市場(chǎng)，表現(xiàn)為30年國(guó)債憑借兼顧安全性與收益性的特征演繹全新行情走勢(shì)。
　　增量資金持續(xù)涌入，推動(dòng)估值體系變化由理論映射至實(shí)踐
　　債券市場(chǎng)博弈可分為存量資金之間的內(nèi)部博弈和存量資金與增量資金之間的博弈。債券價(jià)格由交易產(chǎn)生，在推動(dòng)債券價(jià)格由舊錨點(diǎn)向新錨點(diǎn)切換過(guò)程中，已經(jīng)入場(chǎng)的存量資金定價(jià)權(quán)相對(duì)有限，需要依托增量資金的持續(xù)入場(chǎng)方能推動(dòng)債券價(jià)格不斷走高，持續(xù)涌入債券市場(chǎng)的增量資金是催化交易邏輯變化向市場(chǎng)行情映射的必要條件。
　　展望下階段，債券市場(chǎng)增量資金或主要來(lái)自兩方面：一是股債資金蹺蹺板效應(yīng)仍在，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)行情走勢(shì)預(yù)期的分化或引導(dǎo)部分資金流入債市；二是銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)欠配環(huán)境下仍有增配債市需求。
　　順勢(shì)而為，關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上漲行情
　　從債市第一性原理出發(fā)，短期看法和長(zhǎng)期看法共振才會(huì)形成趨勢(shì)性行情，而短期與長(zhǎng)期邏輯背離則會(huì)帶來(lái)熊市反彈或是牛市回調(diào)，最終短期邏輯會(huì)向中長(zhǎng)期收斂直至出現(xiàn)大級(jí)別拐點(diǎn)?，F(xiàn)階段債市長(zhǎng)牛邏輯明確，但短期方向暫且不明，此即導(dǎo)致投資者對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的訴求提升，債市“新時(shí)代”背景下更需順勢(shì)而為。
　　展望下階段，債市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌的必要條件是市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期扭轉(zhuǎn)，而當(dāng)前可能引發(fā)債市調(diào)整的主要以短期邏輯為主，如短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲行情、債市收益率下行至歷史極低位置、穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力和債券供給放量存在超預(yù)期可能性等。因此，我們判斷即使后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整，幅度也會(huì)相對(duì)比較有限。當(dāng)前滬指重回3000點(diǎn)上方，權(quán)益市場(chǎng)上漲趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。