>> 國海證券-斯瑞新材(688102)公司深度研究：高端銅基材料制造商，多領(lǐng)域迎高景氣窗口-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 3456KB |
| 格式： |
pdf 共77頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,羅琨 |
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投資建議
公司以銅基特種材料的制備技術(shù)為核心，不斷拓展新興下游領(lǐng)域。公司的中高壓電接觸材料及制品，高強高導(dǎo)銅合金材料及制品，解決進口替代難題，并返銷海外，部分產(chǎn)品實現(xiàn)全球市占率領(lǐng)先，未來有望持續(xù)增長。新拓展的液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁、CT&DR球管零組件、高性能鉻粉及光模塊芯片基座材料，正迎來景氣窗口，業(yè)績有望高速增長。公司技術(shù)領(lǐng)先，供貨下游頭部客戶，同時全面擴大產(chǎn)能，成長性強。參考2023年公司業(yè)績快報，我們適當(dāng)上調(diào)公司盈利預(yù)測，據(jù)我們預(yù)測，公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為1.01/1.45/1.81億元，對應(yīng)PE60.98、42.67、34.24倍，維持“買入”評級。
液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁：受益商業(yè)航天新征程
商業(yè)航天時代，全球火箭發(fā)射明顯提速。液體火箭發(fā)動機具備可重復(fù)使用優(yōu)勢，據(jù)我們預(yù)測，2026年，我國及全球火箭發(fā)動機燃燒室內(nèi)壁需求分別為1904、4937套，2022-2026年復(fù)合增速分別為25.5%、28.8%。公司依托核心技術(shù)，自主研發(fā)的液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁，已成功用于藍箭航天的朱雀二號遙二運載火箭等。公司已啟動年產(chǎn)1100套規(guī)劃，2023年底預(yù)計實現(xiàn)產(chǎn)能100套。受益于商業(yè)航天新征程，預(yù)計板塊將維持高速增長。
CT&DR球管零組件：國產(chǎn)替代空間廣闊
據(jù)器械之家數(shù)據(jù)，2021年，中國每百萬人CT保有量僅為27臺，且依賴進口，仍有較大的發(fā)展空間。CT球管作為CT中最昂貴的消耗部件，當(dāng)前主要由海外供應(yīng)商供貨，國產(chǎn)替代空間廣闊。據(jù)我們預(yù)測，至2026年，我國CT和DR球管零組件市場規(guī)模分別約13.2、1.9億元。公司自主研發(fā)了CT和DR球管零組件的生產(chǎn)制造技術(shù)，并成功實現(xiàn)了對下游頭部CT球管制造企業(yè)的供貨。截至2023年，公司擁有CT和DR球管零組件產(chǎn)能1萬套，并計劃新增3萬套CT球管零組件、1.5萬套DR射線管零組件等。在CT球管國產(chǎn)化提升的背景下，隨著產(chǎn)能釋放，該板塊業(yè)績有望維持高增。
高性能鉻粉：受益下游高溫合金企業(yè)產(chǎn)能擴張
據(jù)我們預(yù)測，2026年，我國高溫合金用高性能鉻粉市場規(guī)模約16.3億元，2022-2026年CAGR達18%。為了滿足以兩機專項、火力發(fā)電超超臨界機組為主的高端高溫合金對高性能金屬鉻粉的需求，公司于2022年底建設(shè)完成了2000噸/年高性能金屬鉻的研發(fā)制造基地，隨著新增產(chǎn)能的釋放，公司在鉻粉領(lǐng)域業(yè)績有望迎來快速增長。
光模塊基座：高速光模塊需求高增
據(jù)Lightcounting預(yù)測，全球光模塊的市場規(guī)模在2023-2027年將以CAGR11%增長，同時，AIGC對高算力的需求亦將加速光模塊向800G及以上產(chǎn)品迭代。公司將鎢銅合金材料核心制備技術(shù)延伸應(yīng)用于光模塊芯片基座材料，計劃于2023年底完成打造年產(chǎn)200萬件的制造能力，并計劃擴產(chǎn)2000萬套/年基座及1000萬套/年殼體，隨著產(chǎn)能釋放，該板塊有望維持高速增長。公司還同步研發(fā)低成本批量生產(chǎn)金剛石銅工藝，為1.6T以上基座材料儲備。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動及套期保值管理風(fēng)險，技術(shù)升級迭代風(fēng)險，新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。
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