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銅基材料平臺(tái)型龍頭，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
　　斯瑞新材是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高性能銅基新材料平臺(tái)型龍頭，公司致力于銅鉻基合金的研發(fā)與制造，并將技術(shù)拓展至其相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具備產(chǎn)能彈性+需求泛性+技術(shù)韌性。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02/1.52/2.22億元，對(duì)應(yīng)PE分別66/44/30X。在新興領(lǐng)域中，公司成長(zhǎng)邏輯兼具下游高增速（火箭推力室內(nèi)壁材料、光模塊基座材料等）、國(guó)產(chǎn)替代（醫(yī)療影像零組件）和滲透率提升（銅鐵合金），稀缺性凸顯。我們采用分部估值法，給予目標(biāo)市值為77.04億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.76元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　聚焦高端銅合金材料，持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品Pipeline
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高性能銅基新材料平臺(tái)型公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金、中高壓電接觸材料、高性能金屬鉻粉和醫(yī)療影像零組件。公司下游可分為傳統(tǒng)賽道（強(qiáng)穩(wěn)定性）和新興賽道（高成長(zhǎng)性），2019-2022年公司營(yíng)收CAGR 19.24%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 45.88%。公司營(yíng)收構(gòu)成以高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金、中高壓電接觸材料為主，近年來(lái)合計(jì)占比超過(guò)80%，同時(shí)公司積極布局高端應(yīng)用領(lǐng)域，金屬鉻粉和醫(yī)療影像零組件營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收占比由2018年的4.27%增長(zhǎng)至2022年的8.82%。
　　下游應(yīng)用橫跨多個(gè)板塊，傳統(tǒng)賽道為盾，新興賽道為矛
　　傳統(tǒng)賽道方面，1）銅鉻觸頭：電力開關(guān)核心部件，預(yù)計(jì)21-30年我國(guó)銅鉻觸頭市場(chǎng)規(guī)模46.26億元，22-30年CAGR為11.43%；2）端環(huán)和導(dǎo)條：軌交產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計(jì)21-30年市場(chǎng)規(guī)模為571.13億元，22-30年CAGR為10.00%。新興賽道方面，1）醫(yī)療組件：國(guó)產(chǎn)化率提升蘊(yùn)含發(fā)展機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)21-30年我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為69.71億元，22-30年CAGR為18.16%；2）高性能鉻粉：受益于航發(fā)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)21-30年我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為173.22億元，22-30年CAGR為20.71%；3）火箭噴管：軍民空間廣闊，預(yù)計(jì)21-30年全球火箭噴管市場(chǎng)104.59億元，22-30年CAGR為21.79%。
　　產(chǎn)能擴(kuò)充+技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)
　　產(chǎn)能彈性方面，公司業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域廣，產(chǎn)品種類繁多，在穩(wěn)步推進(jìn)原有產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，不斷加大新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化能力，多個(gè)“N年倍增”計(jì)劃，多個(gè)“從0到1”的新產(chǎn)品譜系打造公司充足的產(chǎn)能彈性；技術(shù)韌性方面，截止2023.6.30，公司共計(jì)20個(gè)在研項(xiàng)目，涉及高強(qiáng)高導(dǎo)耐高溫銅合金、3D打印、半導(dǎo)體設(shè)備冷卻板等新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已完成研發(fā)并逐步開展客戶送樣或小批量生產(chǎn)，下游涵蓋航空航天、光通訊等多應(yīng)用領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)；成本增加風(fēng)險(xiǎn)。