>> 國信證券-第一太陽能(FIRST SOLAR)(FSLR.US)因IRA政策盈利大幅改善，美國產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 800KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王蔚祺,陳抒揚 |
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2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.3億美元，同比+1981%。2023年公司實現(xiàn)營收33.2億美元，同比+27%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.3億美元，同比+1981%。23Q4公司實現(xiàn)營收11.6億美元，同比+16%，環(huán)比+45%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億美元，同比+4727%，環(huán)比+30%。
受益于IRA補貼，組件業(yè)務盈利大幅改善。2023年公司組件實現(xiàn)銷量11.4GW，同比增長28%；單位售價0.29美元/W，同比增長0.02美元/W；單位成本0.18美元/W，同比下降0.08美元/W。單位毛利由2022年的0.01美元/W提升至0.11美元/W，單位凈利由2022年的微虧提升至0.07美元/W，主要系因確認IRA補貼并沖減成本、運費下降及銷售組件價格同比增長所致。
公司美國產(chǎn)能可獲0.17美元/W的IRA補貼。2023年12月，美國財政部公布了IRA清潔能源制造補貼規(guī)則指導意見，其中在美國生產(chǎn)制造并對外銷售的硅片、薄膜/晶硅電池片、組件2023年起能夠分別享受12美元/m2、4美分/W、7美分/W的生產(chǎn)稅收抵免政策。由于CdTe組件的一體化生產(chǎn)特性，并受益于IRA補貼政策支持，2023年起公司美國本土生產(chǎn)并對外銷售的組件產(chǎn)品可獲得約0.17美元/W的稅收抵免額用于沖減營業(yè)成本，這部分稅收抵免額可以直接銷售給第三方。
公司美國組件產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進。2023年底公司光伏組件產(chǎn)能16.6GW，同比增長69%，其中美國產(chǎn)能6.0GW。2024-2026年在美國分別新增4.6GW、1GW和2.5GW產(chǎn)能，2026年美國產(chǎn)能增長到14.1GW；2026年公司全球總產(chǎn)能有望達到25.2GW。美國產(chǎn)能占比從2023年的36%提升至2026年的56%。根據(jù)公司2023Q4指引，預計2024年光伏組件銷量15.6-16.3GW，同比增長約40%；單位售價約0.28美元/W，同比下降0.01美元/W；單位成本約0.15美元/W，同比下降0.03美元/W；單位毛利0.13美元/W，同比提升0.02美元/W；單位凈利0.09美元/W，同比提升0.02美元/W。
在手訂單充足，潛在訂單約83%來自北美。2023年公司新增訂單28.3GW；截至2023年底公司在手訂單78.3GW，交付期最遠排到2030年，訂單均價約為0.28-0.3美元/W。此外，公司跟蹤的潛在訂單達到66.5GW，其中北美訂單約為55.1GW，占比約83%。
風險提示：競爭導致產(chǎn)品價格下降的風險；美國可再生能源支持政策不及預期的風險；IRA補貼逾期發(fā)放的風險；公司研發(fā)、降本不及預期的風險。
投資建議：維持盈利預測，我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為14.5/22.8/31.9億美元，同比增速75%/58%/40%，攤薄EPS為13.6/21.4/29.8美元，對應2024-2026年動態(tài)PE為12/7/5倍，維持“增持”評級。
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