>> 光大證券-神火股份(000933)跟蹤點評報告：煤鋁價格拖累盈利表現(xiàn)，股息率仍具吸引力-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入286.3億元，同比下降10.9%；歸母凈利潤41.0億元，同比下滑29.9%；扣非后歸母凈利潤40.5億元，同比下降32.5%。其中，2023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比增長3.1%，環(huán)比增長14%。
點評：
煤、鋁價格同比下跌拖累公司業(yè)績。2023Q1-Q3公司綜合毛利率27.3%，同比下降5.4pct，主要原因為煤鋁價格同比下跌。A00鋁2023Q1/2023Q2/2023Q3均價分別為18459/18519/18839元/噸，同比變動-17%/-10%/+2%；無煙精煤（A11%，Q7000，河南永城）車板價2023Q1/2023Q2/2023Q3均價分別為2021/1371/1435元/噸，同比下降7%/35%/26%。
資產(chǎn)負(fù)債率處于近十年低位，財務(wù)費用大幅下行。截至2023Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率為63%，環(huán)比下降1.5pct，處于近10年以來低位。2023Q1-Q3，公司財務(wù)費用9106萬元，同比下行82%，主要源于利息收入的增加和利息費用的下降。
鋁加工資產(chǎn)分拆上市，二期電池鋁箔2024年下半年投產(chǎn)。公司在三季度業(yè)績交流中表示：目前正在把鋁加工板塊相關(guān)業(yè)務(wù)全部納入到神隆寶鼎，其中神隆寶鼎收購云南新材料100%出資權(quán)已完成，上海鋁箔收購陽光鋁材51%股權(quán)相關(guān)手續(xù)正在辦理。神隆寶鼎二期6萬噸新能源電池鋁箔項目正在積極推進(jìn)，目前已開始安裝軋機，預(yù)計2024年年初軋機安裝完畢后開始投產(chǎn)，2024年下半年達(dá)產(chǎn)。
供給緊、需求弱、低庫存，鋁價震蕩為主。截至2024年3月4日，國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存為81.8萬噸，明顯低于往年同期水平。據(jù)光大證券已外發(fā)的《供給增長受限，地產(chǎn)需求決定板塊彈性——鋼鐵有色煤炭行業(yè)2024年投資策略》，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板將至，疊加云南水電持續(xù)擾動，電解鋁供給增量有限；需求端，地產(chǎn)竣工面積或有下滑將對電解鋁需求形成拖累，預(yù)計2024年供給略大于需求，但仍處緊平衡，鋁價或震蕩，并在枯水期有階段性上行行情。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們以2023-2025年A00電解鋁平均價18599/19000/19000元/噸為假設(shè)依據(jù)，預(yù)計2023/2024年歸母凈利潤56.5/60.0（較前次預(yù)測下調(diào)幅度為31.4%/27.9%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為63.3億元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為7.7/7.2/6.8倍。按公司2022年分紅比例和Wind一致性預(yù)期凈利潤（2023）估算股息率為3.9%（對應(yīng)2024年3月5日），在有色金屬板塊仍具一定吸引力，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：云南限電政策對產(chǎn)量影響的不確定性；鋁價、煤價下跌風(fēng)險。
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