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耕耘行業(yè)二十余載，煤鋁雙核共助企業(yè)成長。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電解鋁及煤炭生產(chǎn)企業(yè)，成立于1998年，控股股東為河南神火集團(tuán)。公司現(xiàn)擁有電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火水電90萬噸/年），新疆陽極炭塊產(chǎn)能56萬噸/年，鋁箔8萬噸/年產(chǎn)能。同時(shí)，公司為國內(nèi)無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一，現(xiàn)控制的煤炭保有儲(chǔ)量13.12億噸，可采儲(chǔ)量6.08億噸。公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套完善，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。近年來，伴隨電解鋁及煤炭價(jià)格中樞持續(xù)抬升，疊加公司云南神火電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，梁北煤礦擴(kuò)建項(xiàng)目逐步完成，公司盈利能力顯著增長。
　　鋁：滇新雙基地占優(yōu)，水電享低碳溢價(jià)。電解鋁供給端受國內(nèi)產(chǎn)能天花板影響，新增產(chǎn)能有限，海外電解鋁新增產(chǎn)能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續(xù)推進(jìn)，原鋁供給彈性將逐漸減弱。傳統(tǒng)需求有望在穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需的政策推動(dòng)下出現(xiàn)邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車以及光伏用鋁量或?qū)⒇暙I(xiàn)新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球原鋁需求年均增速約為1.7%。供需缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，鋁價(jià)中長期或?qū)⒗^續(xù)維持上行趨勢。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電解鋁企業(yè)，在新疆、云南分別建有電解鋁產(chǎn)能。其中，新疆地區(qū)受益豐富的煤炭資源，電解鋁火電成本低于行業(yè)水平，公司新疆區(qū)域電解鋁盈利優(yōu)勢顯著。云南電解鋁伴隨“雙碳”政策的繼續(xù)推進(jìn)，水電溢價(jià)優(yōu)勢將逐漸顯露
　　煤炭：煤礦擴(kuò)建完成，有望增厚利潤。公司主要煤炭產(chǎn)品為無煙煤（345萬噸/年）以及貧瘦煤（510萬噸/年），分河南永城、許昌以及鄭州礦區(qū)生產(chǎn)，是國內(nèi)冶金企業(yè)高爐噴吹用精煤的主要供應(yīng)商之一。公司控制的煤炭保有儲(chǔ)量13.29億噸，可采儲(chǔ)量6.12億噸。公司煤礦位于華東，區(qū)位優(yōu)勢突出，且公司成本管控能力較強(qiáng)，噸毛利偏高，我們預(yù)計(jì)鐵水需求量或較長期維持較高水平，進(jìn)而拉動(dòng)噴吹煤、煉焦煤的需求，支撐煤價(jià)中樞抬升，公司煤炭板塊盈利有望增厚。煤炭增量來看，梁北煤礦240萬噸/年產(chǎn)能已建成爬坡，我們預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)。子公司新疆煤電參與準(zhǔn)東五彩灣5號(hào)露天礦開發(fā)，我們預(yù)計(jì)伴隨項(xiàng)目后續(xù)推進(jìn)，公司煤炭資源自給率有望提高。
　　鋁箔：新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，盈利有望增厚。公司目前擁有鋁箔加工產(chǎn)能8萬噸/年，主要鋁箔產(chǎn)品為食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔。公司神隆寶鼎二期6萬噸新能源電池鋁箔項(xiàng)目正在積極推進(jìn)，目前已開始安裝軋機(jī)，我們預(yù)計(jì)2024年下半年達(dá)產(chǎn)。云南新材料11萬噸/年具有綠電優(yōu)勢的水電鋁箔正在進(jìn)行項(xiàng)目前期推進(jìn)，待全部項(xiàng)目建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)公司鋁加工板塊將形成25萬噸/年的鋁箔生產(chǎn)能力。伴隨新項(xiàng)目的持續(xù)投產(chǎn)落地，電池鋁箔或?qū)⒊蔀楣疚磥硇碌臉I(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為2.3、2.8、3.21元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為7.25x、5.95、5.19x?？紤]滇新電解鋁雙基地成本優(yōu)勢顯著，水電鋁享低碳溢價(jià)，煤炭業(yè)務(wù)有望伴隨梁北煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)帶來利潤增長，鋁箔業(yè)務(wù)市場空間廣闊，公司盈利仍有上升動(dòng)力，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，新能源及地產(chǎn)需求增長不及預(yù)期，電解鋁產(chǎn)能遇限電減產(chǎn)。