>> 華金證券-出海篇(一)：轉(zhuǎn)債年報掘金-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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| 3294KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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投資要點
一、2023年報預(yù)增公司中不乏出海標(biāo)的，出海對于民營企業(yè)的正向反饋將延續(xù)
2023年報預(yù)期業(yè)績大幅上漲的轉(zhuǎn)債公司中不乏出海標(biāo)的，集中在汽車零部件、電力設(shè)備、可選消費（如美容、輕紡、寵物）等行業(yè)。根據(jù)海關(guān)總署，民營企業(yè)為出海主力，2023年占進(jìn)出口總值的53.5%，占比提升3.1pct，同期外商和國企占比分別為30.2%和16%。我們認(rèn)為，民營企業(yè)等積極出海并獲得不錯的投資回報，是成本轉(zhuǎn)移、內(nèi)外需差異、出口競爭力等因素的必然結(jié)果，2024年這一趨勢或?qū)⒀永m(xù)，超過3/4的重點進(jìn)出口企業(yè)預(yù)計今年進(jìn)出口持平或增長。具體而言：
首先需求側(cè)，目前內(nèi)需偏弱，產(chǎn)能相對過剩，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)競爭加劇，利潤承壓，亟需有力的需求推動補(bǔ)庫持續(xù)和價格抬升。外需方面，本身發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費能力與價格接受能力較高。從美國庫存角度，同樣經(jīng)歷了為期17個月的去庫，去年12月庫存總額季調(diào)同比增速首次反彈，由0.31%提升至0.44%，與此同時，美國銷售總額從去年下半年開始波動提升。如果未來數(shù)據(jù)驗證去年11月確定為美國上一輪庫存周期的底部，則今年或進(jìn)入主動補(bǔ)庫周期，尤其下半年大概率降息的話會助推補(bǔ)庫。此外，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對中低端消費品消費潛力巨大。出口商品關(guān)稅壁壘變高后，中國對東南亞等發(fā)展中地區(qū)的出口份額提升，2023年，中國與共建“一帶一路”國家進(jìn)出口達(dá)19.47萬億元，增長2.8%，占中國外貿(mào)總值的46.6%，規(guī)模和占比均為倡議提出以來的最高水平。
其次是我國在供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力等方面有出海競爭優(yōu)勢。從制造業(yè)生產(chǎn)力方面，我國制造業(yè)規(guī)模位居世界首位，2022年制造業(yè)工業(yè)增加值占全球比重為30.7%，遠(yuǎn)超其他主要經(jīng)濟(jì)體。其次，中國具有最完整的供應(yīng)鏈體系。2023年，體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)配套和集成能力的裝備制造業(yè)出口13.47萬億元，增長2.8%，占出口總值比重提升到56.6%，特別是汽車和船舶行業(yè)出口增長66%，拉動出口整體增長1.5pct。此外，中間品同樣需要完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，2023年我國出口中間品11.24萬億元，占出口總值47.3%。
第三點為成本轉(zhuǎn)移和制造業(yè)升級，一方面對于產(chǎn)能出海而言，中國向東南亞等地的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可以顯著降低勞動力成本，同時可以享受便利的地理位置和文化上的趨同性。從對外投資流量來看，2017年開始，東盟穩(wěn)居中國FDI最大目的地。此外，將附加值較低的產(chǎn)業(yè)向欠發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移符合世界歷史規(guī)律，有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。2023年，“新三樣”電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池首次突破萬億元，增長29.9%。另一方面，對于產(chǎn)品出海而言，則可以有效降低貿(mào)易保護(hù)導(dǎo)致的過高關(guān)稅，以及距離傾銷地的海運成本。
二、年報高增&出海概念轉(zhuǎn)債
麒麟轉(zhuǎn)債：海外新基地助力成長，優(yōu)質(zhì)雙低轉(zhuǎn)債
森麒麟為出海概念典型標(biāo)的，公司主要業(yè)務(wù)來源于海外，境外收入占比87%，同時積極響應(yīng)一帶一路倡議，去年三季度泰國二期600萬半鋼已滿產(chǎn)運行，200萬全鋼胎逐月放量。此外，西班牙新增年產(chǎn)1200萬條項目已取得西班牙政府環(huán)評批復(fù)，預(yù)計2025年投產(chǎn)；摩洛哥年產(chǎn)600萬條輪胎項目于2024年底或投產(chǎn)。2024年1月25日，美國商務(wù)部對泰國半鋼胎反傾銷終裁結(jié)果出具，森麒麟泰國取得了最低的單獨稅率1.24%，為泰國乘用車和輕卡輪胎出口美國單獨稅率最低的企業(yè)，顯示公司高品質(zhì)、高性能、綠色、安全的產(chǎn)品形象備受全球市場認(rèn)可，且較原審稅率的17.06%大幅下降。反傾銷稅率的下降有利于刺激森麒麟泰國對美出口，作為公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰國的競爭力及盈利能力有望大幅提升。
麒麟轉(zhuǎn)債為中等規(guī)模、中等評級雙低轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債跟隨正股修復(fù)能力較強(qiáng)。麒麟轉(zhuǎn)債促強(qiáng)贖意愿較強(qiáng)，2022年9月30日至2022年10月27日，麒麟轉(zhuǎn)債滿足下修條件，并于2022年11月15日將轉(zhuǎn)股價格由34.68元/股下修到底至28.52元/股。
貴輪轉(zhuǎn)債：高股息地方國企，轉(zhuǎn)債進(jìn)攻性強(qiáng)且存在一定強(qiáng)贖風(fēng)險
貴州輪胎兼具國企改革和出海屬性。公司產(chǎn)品主要出口全球130多個國家和地區(qū)，為減少國際市場對中國輪胎國內(nèi)基地離原材料供應(yīng)市場和產(chǎn)品出口市場“兩頭在外”弊端，貴州輪胎同樣積極布局海外建廠，今年年初對越南全資孫公司增資5808.87萬美元，2024年有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
貴輪轉(zhuǎn)債體量與評級與麒麟轉(zhuǎn)債相仿，但股性進(jìn)攻性更強(qiáng)。貴輪轉(zhuǎn)債于2023年7月24日和至2023年11月14日兩次滿足強(qiáng)贖條件但選擇暫不提前贖回，目前不強(qiáng)贖承諾截止日2024-02-14已過，最近30交易日滿足強(qiáng)贖條件但由于行情尚不穩(wěn)定，強(qiáng)贖可能性或不大。
科思轉(zhuǎn)債：化妝護(hù)膚品概念，轉(zhuǎn)債向上彈性空間大
科思股份是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商。公司產(chǎn)品已進(jìn)入國際主流市場體系，海外市場占公司營收90%，2023年上半年，公司境外營收10.75億元，同比大增52.24%。2023年11月17日公司公告將邁出海外產(chǎn)能布局的第一步，擬在馬來西亞投資建設(shè)“馬來西亞年產(chǎn)1萬噸防曬系列產(chǎn)品項目”，項目總投資約7.11億元，預(yù)計2025年下半年正式投放市場。據(jù)第三方預(yù)測，2021-2025年全球防曬產(chǎn)品市
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