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事件：據(jù)公司公告，2月批發(fā)銷量為7.1萬臺，同比增長4%，環(huán)比下滑24%，其中新能源車銷售1.2萬臺，同比增長47%，環(huán)比下滑51%。
　　坦克700Hi4-T上市，坦克500/400Hi4-T、猛龍、藍(lán)山等重點車型銷量逐步恢復(fù)。
　　我們認(rèn)為2月銷量整體符合我們預(yù)期，批發(fā)銷量環(huán)比下滑3.3萬臺，主要受到春節(jié)假期影響，而根據(jù)懂車帝周度數(shù)據(jù)推算2月公司乘用車零售銷量約4.3萬臺，加上皮卡和出口銷量，整體零售銷量約8萬臺，仍持續(xù)去庫存。分品牌來看：
　　1)坦克：2月銷售1.0萬臺，同比增長60%，環(huán)比下滑49%。根據(jù)懂車帝數(shù)據(jù)推算，2月坦克500/400Hi4-T合計零售銷量約4千臺，3月以來合計日均增加訂單已恢復(fù)至200臺以上；根據(jù)坦克公眾號，定位豪華硬派越野SUV的坦克700Hi4-T上市后24h訂單量達(dá)6137臺，其與牧馬人、Bronco、路虎衛(wèi)士等競品相比優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到3千臺、貢獻(xiàn)較大利潤增量。
　　2)魏牌：2月銷售2649臺，同比增長147%，環(huán)比下滑21%，其中根據(jù)懂車帝，藍(lán)山2月零售銷量約1300臺，2/26-3/5零售銷量465臺、已恢復(fù)超過節(jié)前一周水平，預(yù)計今年改款推出后，銷量有望再上臺階。
　　3）哈弗：2月銷售4.5萬臺，同比增長14%，環(huán)比下滑24%，其中新能源方面，猛龍零售銷量約2千臺，2/26-3/5零售銷量520臺、已恢復(fù)節(jié)前一周水平，未來有望憑借產(chǎn)品差異化優(yōu)勢保持較好銷量表現(xiàn)；燃油車方面，3月新哈弗H5四驅(qū)版上市。我們預(yù)計隨著2024年梟龍Max改款、二代大狗Hi4、四代H6等車型上市，哈弗品牌有望實現(xiàn)銷量突破。
　　4）歐拉：2月銷售3006臺，同比下滑33%，環(huán)比下滑50%，歐拉好貓已在泰國、智利、墨西哥等國家上市，2024年國內(nèi)市場也將有全新轎車、SUV上市，實現(xiàn)從A0到C級市場全覆蓋。
　　5）皮卡：2月銷售1.0萬臺，同比下滑39%，環(huán)比下滑32%。
　　2月出口3.1萬臺，同比+124%，環(huán)比+16%，主要系1月受海外元旦假期影響消除。公司持續(xù)深入布局全球化：據(jù)公司公眾號，（1）中東市場：與卡塔爾當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，實現(xiàn)全面覆蓋GCC六國市場；（2）南非市場：坦克300正式上市，未來將陸續(xù)推出哈弗JOLIONPro、坦克500等重點車型。
　　新能源越野+出口核心邏輯不變，主流市場有望突破。
　　1）新能源越野有望帶來高彈性增長。新能源越野行業(yè)空間大，坦克500/400熱度居高不下，坦克700/300PHEV等多款新車上市有望貢獻(xiàn)顯著業(yè)績增量。
　　2）出海布局加速，俄羅斯市場有望高增。23年長城出口總量超30萬，已完成東盟核心市場全覆蓋，重點車型在歐洲、中東、澳新、東盟等區(qū)域已上市，巴西整車工廠投產(chǎn)后將加速海外本地化產(chǎn)銷進(jìn)程。我們預(yù)計俄羅斯市場24年有坦克500混動城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新車型上市，有望持續(xù)高增。
　　3）多款新車上市，主流市場有望持續(xù)突破。新品定位清晰、營銷渠道轉(zhuǎn)型，隨著未來梟龍Max改款、藍(lán)山高階智駕版等新車上市，主流新能源市場有望持續(xù)突破。
　　投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為70.1、140.4、195.3億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為28.6、14.4和10.3倍?？紤]到公司2024年新能源越野和出口業(yè)務(wù)增長下銷量結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，盈利有望顯著上行，我們給予公司2024年25倍市盈率，對應(yīng)6個月目標(biāo)價41.3元/股。
　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期；行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇。