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AIGC技術(shù)變革大趨勢下，AI算力強(qiáng)勁需求持續(xù)得到海內(nèi)外印證；而在北美對(duì)華芯片出口管制和自主可控的大背景下，國產(chǎn)算力崛起是必然趨勢。公司為華為核心算力合作伙伴，具備極強(qiáng)的業(yè)績兌現(xiàn)能力，利潤下有支撐、上有彈性，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　神州數(shù)碼：IT分銷龍頭，聚焦“數(shù)云融合+信創(chuàng)”戰(zhàn)略。公司業(yè)務(wù)包含IT分銷及增值、云計(jì)算與數(shù)字化轉(zhuǎn)型、自主品牌三大體系。1）IT分銷業(yè)務(wù)：蟬聯(lián)第一，抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)。公司為國內(nèi)IT分銷龍頭，連續(xù)十余年蟬聯(lián)IT分銷、IT增值分銷第一，代理業(yè)務(wù)覆蓋英特爾、希捷、戴爾等主流廠商。公司分銷業(yè)務(wù)產(chǎn)品線較多，因此具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，業(yè)績貢獻(xiàn)能力穩(wěn)定，是公司發(fā)力云+信創(chuàng)業(yè)務(wù)的基石與業(yè)績保障。2）云服務(wù)業(yè)務(wù)：緊抓上云、用云需求，布局?jǐn)?shù)據(jù)產(chǎn)品和AI產(chǎn)品。公司17年收購上海云角切入云服務(wù)業(yè)務(wù)，包括云資源轉(zhuǎn)售（AGG）、云管理服務(wù)（MSP）、數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV）。2022年，公司開創(chuàng)性地提出“數(shù)云融合”戰(zhàn)略方向，構(gòu)建跨界融合創(chuàng)新的數(shù)字業(yè)務(wù)場景和新業(yè)務(wù)模式。3）自主品牌業(yè)務(wù)：公司深度綁定華為，基于鯤鵬+昇騰打造自主品牌“神州鯤泰”，信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)、ARM架構(gòu)份額提升，公司作為首批入局鯤鵬產(chǎn)業(yè)生態(tài)的廠商份額具備領(lǐng)先優(yōu)勢；在北美對(duì)華芯片出口管制和算力基礎(chǔ)設(shè)施自主可控的大背景下，國產(chǎn)AI算力崛起是必然趨勢，昇騰從單卡性能、互聯(lián)方式、生態(tài)建設(shè)等方面持續(xù)突破，智算中心建設(shè)加速，公司作為華為核心算力合作伙伴中標(biāo)多個(gè)智算中心大單。
　　行業(yè)催化：AIGC技術(shù)變革大趨勢下，AI算力強(qiáng)勁需求持續(xù)得到海內(nèi)外印證，國產(chǎn)算力建設(shè)加速推進(jìn)。國內(nèi)市場方面，2024年2月19日，國務(wù)院國資委召開“AI賦能產(chǎn)業(yè)煥新”中央企業(yè)人工智能專題推進(jìn)會(huì)，強(qiáng)調(diào)加快建設(shè)一批智能算力中心，旨在匯聚央企力量加速算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。海外市場方面，英偉達(dá)、戴爾等算力龍頭業(yè)績屢超預(yù)期，其中英偉達(dá)2024財(cái)年第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)營收221億美元，同比增長265%；戴爾2024財(cái)年AI優(yōu)化型服務(wù)器持續(xù)增長，訂單環(huán)比增長40%，年底積壓訂單翻一番達(dá)到29億美元。海內(nèi)外算力鏈共振，印證AI算力需求具有強(qiáng)確定性。
　　公司角度：具備高業(yè)績兌現(xiàn)能力，利潤下有支撐、上有彈性?；仡櫣?019年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃條件成就情況，2019-2021三個(gè)考核年度均達(dá)成業(yè)績目標(biāo)，利潤端表現(xiàn)亮眼。2023年1月10日，公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2023和2024年剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的歸母凈利潤業(yè)績考核目標(biāo)分別為12.0/13.8億元，同時(shí)對(duì)云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型營業(yè)收入和自主品牌營業(yè)收入提出90/120億元的業(yè)績考核目標(biāo)，彰顯公司對(duì)云+信創(chuàng)業(yè)務(wù)加速拓展的決心，以及對(duì)利潤整體維持較快增長的信心。從公司利潤構(gòu)成來看，下有IT分銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤基石，上有云+信創(chuàng)貢獻(xiàn)利潤彈性。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為云、信創(chuàng)與AI算力需求確定性強(qiáng)，公司IT分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入與利潤，云與國產(chǎn)算力打開向上空間，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.16/13.84/15.69億元，同比增長21%/14%/13%，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)