>> 申萬宏源-神州數碼(000034)華為系列報告之十三：被低估的華為計算伙伴-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 1873KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃忠煌,李國盛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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分銷主業(yè)穩(wěn)，云與華為計算添動力。神州數碼由神州控股拆出，2016年上市時，已在IT分銷市場居于領先地位。公司在IT分銷多年市場第一，分銷收入增速始終高于行業(yè)平均增速。上市后，收購上海云角補充云服務能力，云業(yè)務市場地位逐步提升。2019年切入PC、服務器領域，率先在廈門建立生產基地，23年發(fā)行可轉債募投擴產，在合肥建立第二生產基地，自主品牌（華為計算）業(yè)務亦保持高景氣。
云服務與自主品牌表現(xiàn)亮眼，亦是最大看點。18-22年，公司自主品牌收入由5.1億元增長至25.7億元，CAGR=50%，云服務業(yè)務收入由5.8億元增長至50.23億元，CAGR=71%。我們認為未來企業(yè)部署生成式AI，上云主體向基層政務端下沉等背景下，云運維廠商增值服務價值提升，自主品牌的華為計算服務器需求也將維持高景氣，公司云服務+自主品牌業(yè)務有望深度受益。
行業(yè)預期差1：移動開年大標先導信號，24年服務器采購加速。據IDC（國際數據公司），23年前三季度ARM服務器出貨量yoy+120%，表現(xiàn)優(yōu)于信創(chuàng)整體。2024年2月6日，中國移動發(fā)布24年PC服務器集采招標，我們認為移動大標作為先導信號，指引信創(chuàng)服務器繼續(xù)加速。
行業(yè)預期差2：昇騰生態(tài)問題及需求樂觀。AI開發(fā)框架廠商軟硬解耦是趨勢，23年8月Pytorch2.1版本開始部分支持昇騰NPU，昇騰生態(tài)問題逐漸減弱。需求端，國家算力規(guī)劃指引下，未來智算中心打下堅實需求基礎，政企客戶23Q3開啟昇騰采購以及國內互聯(lián)網資本開支提升，昇騰未來可期。
公司預期差1：精耕細作“重盈利”，股權激勵顯決心。根據年報，提質增效是公司傳統(tǒng)業(yè)務重點之一，公司主動提升管理能力、運營水平及資金使用效率，聚焦高價值、高毛利業(yè)務，整體盈利水平持續(xù)提升。23年公司發(fā)布股票期權激勵計劃，23-24年凈利潤目標值12、13.8億元，yoy+20%、15%，彰顯公司緊抓盈利的決心。
公司預期差2：神州數碼與華為合作十三載，供給穩(wěn)定。2011年，神州數碼成為華為數通產品總經銷商，2018年啟動“大華為”戰(zhàn)略，成為其第九家全球經銷商。十三年來公司始終與華為保持緊密關系，我們認為公司的華為貨源未來能夠實現(xiàn)穩(wěn)定供給，支撐公司業(yè)務隨需求端爆發(fā)而增長。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2023-2025年公司營業(yè)收入為1201、1260、1323億元，歸母凈利潤為12.15、13.96、16.06億元，當前市值對應PE倍數分別為15x、13x、11x，給予公司PE 2024E 17.5x，目標市值244億元，給予“買入”評級。
風險提示：外部環(huán)境影響供應鏈安全；財政預算波動影響IT采購。
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