>> 東吳證券-新泉股份(603179)自主內飾龍頭的成長復盤及未來展望-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 1944KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,劉力宇 |
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投資要點
自主內飾龍頭歷經兩輪成長周期。公司近年來共經歷了2015-2017年和2021-2023年兩輪成長周期。第一輪成長周期中，公司市場份額呈現小幅增長，主要系SUV行業(yè)紅利對于自主供應鏈而言，真正有效的市場并不大。2020年開始，新泉走出一輪大的成長周期，主要系新能源滲透率提升的紅利疊加自主整車份額持續(xù)上升，揭開了供應鏈國產替代的巨大浪潮。與收入規(guī)模相匹配，公司歸母凈利潤規(guī)模同步也有兩個快速提升的階段。整體來看，在新泉的發(fā)展歷史上，在收入規(guī)模保持快速增長的階段，公司盈利能力也具有同樣的正向反饋。
每一輪快速成長階段均有核心驅動客戶。復盤眾多零部件企業(yè)的成長歷程可以發(fā)現，零部件企業(yè)在每一輪快速成長的周期中，通常是依賴于少數幾個核心客戶的驅動。在新泉的發(fā)展歷程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、國際知名電動車企業(yè)等客戶分別在不同的階段起到重要的驅動作用。2015-2017年的第一輪周期中，新泉成長的主要驅動為吉利的強車型周期和上汽自主的強車型周期。2021-2023年的第二輪周期中，新泉的核心驅動客戶為國際知名電動車企、吉利、奇瑞和理想等。
上市后，公司資本開支加速。2017年是公司規(guī)?？焖贁U張的起點，公司上市后開啟了大規(guī)模擴張，“固定資產+在建工程”規(guī)模從2016年的4.37億元快速增長至2023Q3的32.68億元。公司近年來基本保持著先獲取對應項目訂單再投資本開支的節(jié)奏，且新項目放量確定性較高，因此公司產能利用率整體穩(wěn)定，固定資產折舊/營業(yè)收入比例基本穩(wěn)定。公司持續(xù)完善全國產能布局并開啟海外擴張，推進了常州、長沙、佛山、寧波、西安、上海、蕪湖、合肥、大連和安慶等國內生產基地的建設，并在海外建設了墨西哥工廠及斯洛伐克工廠，開啟了公司的全球擴張。
新產品拓展可期，全球化戰(zhàn)略加速。公司儀表板、門板等產品競爭優(yōu)勢明顯，深度綁定吉利、奇瑞、國際知名電動車企和理想等優(yōu)質客戶，市場份額持續(xù)提升。同時，基于已有核心工藝能力，公司不斷布局新工藝，拓展產品新品類，向外飾件和乘用車座椅等領域延伸，單車配套價值量有望持續(xù)提升。國際化方面，公司出海布局步伐領先，持續(xù)堅定推進全球化戰(zhàn)略，有望成為全球化的汽車飾件龍頭。
盈利預測與投資評級：考慮到公司新項目、新業(yè)務的持續(xù)放量，我們將公司2023-2025年的歸母凈利潤從8.20億/11.22億/13.90億調整至8.20億/11.22億/14.82億，對應的EPS分別為1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分別為25.43倍、18.59倍、14.07倍，維持“買入”評級。
風險提示：乘用車行業(yè)銷量不及預期；新客戶開拓不及預期；原材料價格波動影響。
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