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2023年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，CDMO業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.74億元（同比+8.81%，下文都是同比口徑），歸母凈利潤(rùn)10.55億元（+6.69%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.26億元（+22.73%），毛利率25.66%（+1.76 pct），凈利率9.2%（-0.18pct）。單看Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.74億元（-0.67%），歸母凈利潤(rùn)2.04億元（-38.54%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.99億元（+14.71%），毛利率22.47%（-0.27 pct），凈利率6.86%（-4.23pct）。公司CDMO業(yè)務(wù)快速發(fā)展；受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及海外原料藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，營(yíng)收端階段性承壓。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)（原預(yù)測(cè)分別為13.98/18.04億元），預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為12.48/14.86/17.32億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.8/10.7/9.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　CDMO業(yè)務(wù)盈利能力逐步提升，項(xiàng)目數(shù)量快速增長(zhǎng)
　　2023年公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.05億元（+27.1%），毛利率42.29%（+1.27pct）。公司CDMO項(xiàng)目數(shù)量快速增長(zhǎng)，截至2023年底，公司報(bào)價(jià)項(xiàng)目905個(gè)，同比增長(zhǎng)10%；進(jìn)行中項(xiàng)目736個(gè)，同比增長(zhǎng)40%，其中，商業(yè)化階段項(xiàng)目285個(gè)，同比增長(zhǎng)26%，研發(fā)階段項(xiàng)目451個(gè)，同比增長(zhǎng)51%。API項(xiàng)目總共82個(gè)，同比增長(zhǎng)49%；其中18個(gè)已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化階段，10個(gè)正在驗(yàn)證階段，54個(gè)API項(xiàng)目處于研發(fā)階段。CDMO研發(fā)人員已超過500人，“化學(xué)合成+生物發(fā)酵”雙輪驅(qū)動(dòng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　API業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，制劑業(yè)務(wù)有望迎來快速增長(zhǎng)
　　2023年公司原料藥與中間體業(yè)務(wù)收入79.87億元（+3.23%），毛利率17.56%（+0.87pct）。2023年制劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.49億元（+15.69%），毛利率53.14%（+1.01 pct）。截至2023年底，公司對(duì)戰(zhàn)略品種07110實(shí)施了新工藝改進(jìn)；新建AH22081生產(chǎn)線，一期工程已于8月份完成建設(shè)，制劑七車間擴(kuò)建項(xiàng)目已于7月份通過現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)，并投入生產(chǎn)，目前擁有院內(nèi)和院外銷售隊(duì)伍150余人，全渠道覆蓋。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，化工原料價(jià)格走高，制劑放量不及預(yù)期等