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3月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評
　　北京時(shí)間3月7日晚，歐央行繼續(xù)按兵不動(dòng)，雖然再次下調(diào)增長和通脹預(yù)測，但仍然維持此前利率指引，表示本次會(huì)議沒有議討論降息，并暗示4月會(huì)議不會(huì)降息。盡管歐央行承認(rèn)去通脹取得進(jìn)展，增強(qiáng)了歐央行信心，但認(rèn)為工資增速偏高，導(dǎo)致受工資驅(qū)動(dòng)的國內(nèi)通脹（domestic inflation）仍然沒有回落，因此歐央行維持相對鷹派立場。截至北京時(shí)間23:50，相對決議公布前，市場對歐央行累計(jì)降息幅度小幅上升，2024年6月首次降息25個(gè)基點(diǎn)概率維持在90%左右，但2024年累計(jì)降息幅度上升5bp至97bp(圖表1)；德國2年期國債收益率下降3bp至2.83%，10年期國債收益率維持在2.30%，歐元兌美元匯率升值0.2%至1.09。
　　經(jīng)濟(jì)基本面方面，歐央行指出，歐元區(qū)增長仍然疲軟，未來將復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)偏下行，而國內(nèi)通脹壓力仍然較大。增長方面，消費(fèi)者支出減少、投資放緩、競爭力下降導(dǎo)致出口下行均指向經(jīng)濟(jì)疲軟，但往前看，通脹回落以及薪資增長將提振居民實(shí)際收入，疊加外需改善，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將逐步增長，但增長面臨的風(fēng)險(xiǎn)偏下行。通脹方面，通脹壓力不容忽視，部分原因是工資強(qiáng)勁增長、勞動(dòng)增長率下降；近期工資增長出現(xiàn)放緩跡象，且利潤回落抵消了部分勞動(dòng)力成本上升對通脹的推升。往前看，隨著工資增長放緩、能源和供應(yīng)鏈沖擊緩解、以及疫情后重啟影響消退，通脹水平預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降。
　　貨幣政策方面，歐央行維持此前的利率指引，拉加德暗示4月不會(huì)降息。前瞻指引方面，歐央行仍然表示政策利率將維持在限制性水平足夠長時(shí)間，拉加德稱，本次會(huì)議沒有討論降息。此外，拉加德表示，雖然通脹進(jìn)展是良好的（good），增強(qiáng)了歐央行對通脹達(dá)到目標(biāo)的信心（more confident），但現(xiàn)有數(shù)據(jù)仍不足以讓歐央行有足夠的信心（not sufficiently confident）通脹會(huì)達(dá)到目標(biāo)，這主要是因?yàn)楦べY增速更相關(guān)的國內(nèi)通脹（domesticinflation）仍然沒有回落；4月會(huì)議時(shí)歐央行能看到多一些數(shù)據(jù)（a littlemore），6月會(huì)議則會(huì)更多（a lot more），暗示4月可能不會(huì)降息，而6月存在可能性。
　　繼去年12月會(huì)議后，歐央行再次下調(diào)2024年GDP和通脹預(yù)測，且中期通脹降至2%或以下。歐央行將2024年GDP增速預(yù)測下修0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，但維持2025年GDP增速預(yù)測在1.5%，且將2026年GDP增速預(yù)測上調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2024-26年核心通脹預(yù)測被分別下修0.1、0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.6%、2.1%、2%；2024-25年表觀通脹分別下修0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.3%、2%，2026年維持在1.9%。歐央行中期表觀通脹和核心通脹均降至2%或以下，意味著根據(jù)歐央行的預(yù)測，歐央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了通脹目標(biāo)。
　　我們認(rèn)為，歐央行維持鷹派指引，4月降息可能性下降，6月降息或是基準(zhǔn)情形，這意味著貨幣政策偏緊將繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。3月會(huì)議顯示歐央行仍然擔(dān)憂過早降息可能帶來的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，希望看到工資以及國內(nèi)通脹（domestic inflation）等數(shù)據(jù)回落的更多證據(jù)；考慮到拉加德暗示4月不會(huì)降息，我們認(rèn)為4月降息的概率下降。此外，1-2月歐元區(qū)綜合PMI持續(xù)回升到49.2的相對較高水平，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但歐元區(qū)增長動(dòng)能仍然偏弱，且歐央行推遲降息意味著緊縮性貨幣政策持續(xù)更久，對經(jīng)濟(jì)的抑制作用也將持續(xù)更久。2月歐元區(qū)通脹雖然超預(yù)期回升，但潛在通脹指標(biāo)以及通脹廣泛程度指標(biāo)均顯示歐元區(qū)通脹壓力明顯下降。往前看，增長動(dòng)能偏弱以及通脹降溫將推動(dòng)市場更多定價(jià)降息，但歐央行行動(dòng)可能要等到6月會(huì)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)通脹再次反彈；歐央行“鷹派”立場超預(yù)期。