>> 浙商證券-三花智控(002050)深度報告：傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)中有增，人形機器人業(yè)務(wù)未來可期-240310
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
大小： |
1638KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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制冷空調(diào)電器零部件全球龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來有望維持可觀增長
受益于變頻空調(diào)需求增長和歐洲制冷空調(diào)需求增加，全球制冷空調(diào)零部件市場預(yù)計2022-2027年仍將保持4% CAGR的銷量增長。公司作為行業(yè)龍頭，持續(xù)提升市占率，該業(yè)務(wù)在2018-2022年的營收CAGR高達10.13%（遠超行業(yè)同期的2.37%）。我們預(yù)計公司未來三年該業(yè)務(wù)營收有望持續(xù)實現(xiàn)超越行業(yè)平均的可觀增長。
行業(yè)高增長+品類擴張，車用熱管理業(yè)務(wù)高速增長
ASP提升+新能源車滲透率提升，驅(qū)動全球汽車熱管理市場維持高增長（22-27年CAGR=31.14%）。公司客戶資源豐富、在手訂單充足，車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等產(chǎn)品市場占有率全球第一，并在美國、墨西哥、波蘭、越南等地建立了海外生產(chǎn)基地。同時公司持續(xù)推進產(chǎn)品從零部件到集成化演進，在行業(yè)持續(xù)增長和公司品類擴張的推動下，公司車用熱管理業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長。
核心技術(shù)同源+優(yōu)質(zhì)客戶資源，人形機器人業(yè)務(wù)打開未來成長空間
人形機器人是未來重要的發(fā)展方向之一，機器換人趨勢明顯。根據(jù)PrecedenceResearch數(shù)據(jù)，2032年人形機器人全球市場規(guī)模預(yù)計將達到286.6億美元，2022-2032年復(fù)合增長率達33.28%。執(zhí)行器作為關(guān)鍵零部件，在人形機器人年產(chǎn)100萬臺的假設(shè)下，執(zhí)行器市場空間即有望達到千億級別。機器人機電執(zhí)行器以及電機控制技術(shù)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的閥、泵類產(chǎn)品在電機及控制技術(shù)上同源，公司依托深厚技術(shù)積累及優(yōu)質(zhì)客戶資源，先發(fā)優(yōu)勢明顯，機器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)有望在未來成為公司新的增長點。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為261.1、318.4、385.1億元，營收增速分別為22.3%、21.9%、20.9%，歸母凈利潤分別為31.5、38.5、46.8億元，歸母凈利潤增速分別為22.6%、22.2%、21.5%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別約29、24、20倍?？紤]到公司在全球制冷電器和汽車熱管理領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，及公司在人形機器人領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?，給予“買入”評級。
風險提示
新能源汽車銷量不及預(yù)期、原材料價格波動風險、行業(yè)競爭加劇風險
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