>> 國信證券-三花智控(002050)熱管理龍頭的長期成長性展望-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
4136KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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戰(zhàn)略清晰，全球布局，把握熱管理核心零部件環(huán)節(jié)。三花智控以熱泵技術(shù)和熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用為核心，從機械部品開發(fā)向電子控制集成的系統(tǒng)控制技術(shù)解決方案升級，成立至今專注于熱管理產(chǎn)品零部件及組件，橫向產(chǎn)品品類擴展（閥、泵、散熱器、組件等），縱向行業(yè)擴展（家電、商用制冷、汽車、儲能等）?；趯Ξa(chǎn)品線的完善和下游應(yīng)用的拓展，公司收入從2002年的1.34億元增長至2022年的213.48億元，年化復(fù)合增長率達(dá)29%。全球化布局方面，2022年公司國外業(yè)務(wù)收入占比46.5%，已在美國、波蘭、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生產(chǎn)基地，具備全球交付能力。
熱管理行業(yè)大賽道、好格局，抓住新能源增量機遇，公司從部件龍頭成長為行業(yè)龍頭。新能源汽車熱管理行業(yè)單車價值量6500元左右，相較于燃油車提升2倍（主要增量為電池側(cè)以及系統(tǒng)更加復(fù)雜），公司把握核心零部件，提升集成組件產(chǎn)品比例，目前單車配套價值量可達(dá)5000元以上。汽車熱管理行業(yè)集中度高，預(yù)計全球乘用車熱管理市場空間約為1800億元，呈現(xiàn)增長趨勢，傳統(tǒng)國際龍頭電裝、法雷奧、翰昂、馬勒四家企業(yè)占據(jù)50%以上的份額。國內(nèi)企業(yè)發(fā)力新能源車增量市場，三花智控在車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件產(chǎn)品市占率全球第一，公司伴隨新能源核心客戶的快速發(fā)展、集成組件收入占比提升，打造行業(yè)全球龍頭。
開拓儲能、機器人等業(yè)務(wù)，技術(shù)具有同源性，布局新的成長點。車用動力電池和儲能電池在溫控技術(shù)方面同源，儲能業(yè)務(wù)公司2023年上半年突破行業(yè)標(biāo)桿客戶，已實現(xiàn)營收。機器人方面，公司重點聚焦仿生機器人機電執(zhí)行器業(yè)務(wù)（運動控制核心環(huán)節(jié)，工業(yè)機器人中成本占比70%左右）。機電執(zhí)行器業(yè)務(wù)在電機控制技術(shù)方面與公司現(xiàn)有產(chǎn)品具備同源性，公司已組建50人的機電執(zhí)行器產(chǎn)品研發(fā)團隊，并與綠的諧波簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。公司未來三年預(yù)計將招募在電機、傳動、電控、傳感器等領(lǐng)域的專業(yè)人才，將研發(fā)團隊擴充至150人，預(yù)計機電執(zhí)行器產(chǎn)品總團隊規(guī)模在300人以上。公司已與多個客戶建立合作，并積極籌劃海外生產(chǎn)布局，具備先發(fā)優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、原材料價格上漲、技術(shù)風(fēng)險、政策風(fēng)險、客戶拓展風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持買入評級?？紤]到公司的成長性以及行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為31.43/38.26/46.55億元，上調(diào)公司一年期（2024年）目標(biāo)估值至31-35元（原為26-29元），對應(yīng)2024年P(guān)E為30-34倍，維持買入評級。
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