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多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，“儲能+機(jī)器人”有望打開成長空間，給予“增持”評級
　　三花是熱管理領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，“規(guī)模+先發(fā)”優(yōu)勢使傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，前瞻布局新能源汽零業(yè)務(wù)享受行業(yè)高增長，強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同能力持續(xù)橫向拓展儲能、機(jī)器人新賽道，有望成為公司第三增長曲線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為264/308/357億元，凈利潤預(yù)測為29.6/35.7/42.3億元，EPS分別為0.79/0.96/1.13元。我們采用可比公司估值法，考慮公司在儲能/機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，我們給予公司24年31倍PE（可比公司平均19x 2024 PE），對應(yīng)股價(jià)29.76元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　核心制冷產(chǎn)品打造壁壘，“規(guī)模+先發(fā)”優(yōu)勢穩(wěn)固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)
　　公司是國內(nèi)首批從事制冷領(lǐng)域的企業(yè)，在80年代研發(fā)出制冷核心產(chǎn)品率先打破國外壟斷，開啟國產(chǎn)替代之路。早期積累的先發(fā)優(yōu)勢在公司良好經(jīng)營下轉(zhuǎn)變成了規(guī)模優(yōu)勢。2022年，公司主要產(chǎn)品四通閥、電子膨脹閥、微通道換熱器、截止閥的全球市占率分別為53%/55%/43%/32%。微通道業(yè)務(wù)與亞威科業(yè)務(wù)未來空間廣闊，我們預(yù)計(jì)公司23-25年制冷業(yè)務(wù)維持10%左右增速。公司全球化戰(zhàn)略布局完善，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。
　　汽車熱管理量價(jià)齊升，協(xié)同效應(yīng)有望鞏固公司的領(lǐng)先地位
　　1）新能源乘用車行業(yè)增長迅速，我們預(yù)計(jì)，23-25年我國新能源乘用車銷量分別為851/1064/1330萬輛，公司與各大優(yōu)質(zhì)車企合作，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)高速增長。2）熱泵系統(tǒng)耗能低、效率高，可有效提升純電動車?yán)m(xù)航里程，根據(jù)Insidees測算,搭載與未搭載熱泵系統(tǒng)的大眾ID.Buzz在-4℃和10℃溫度的續(xù)航里程相差22%，隨著中高端車型需求不斷提升，熱泵系統(tǒng)滲透率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)，23-25年滲透率分別為46%/55%/64%,新能源車熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值量25年較22年有望提升約1400元。戰(zhàn)略前瞻布局+強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，助力公司不斷鞏固在汽車熱管理領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　厚積薄發(fā)，儲能、機(jī)器人有望打造全新成長曲線
　　公司提前布局儲能熱管理把握儲能上升機(jī)會，拓寬熱管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司于22Q1成立儲能熱管理公司，加大對儲能市場的開拓，截至22年底，儲能熱管理系統(tǒng)解決方案已與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)順利達(dá)成合作。公司機(jī)電控制技術(shù)成熟，業(yè)務(wù)橫向拓展能力強(qiáng)，并與綠的諧波合資設(shè)企，有望進(jìn)入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，拓展全球市場，打造新成長曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格變動；國際貿(mào)易及匯率波動；新能源汽車銷量不及預(yù)期等。