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引言
　　對(duì)于三花智控，我們?cè)诖饲暗纳疃葓?bào)告《拾級(jí)而上，順勢(shì)而為》、《三花智控被市場(chǎng)忽視的成長(zhǎng)力有哪些？》中對(duì)于公司傳統(tǒng)制冷和電動(dòng)車(chē)熱管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)分析，近幾年公司在經(jīng)營(yíng)層面也證明了公司全球熱管理領(lǐng)域的龍頭地位。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司立足熱管理領(lǐng)域積極進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，快速切入人形機(jī)器人領(lǐng)域，也是市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。本篇報(bào)告也聚焦于此，通過(guò)復(fù)盤(pán)公司過(guò)往成功的發(fā)展歷史，我們認(rèn)為公司具備能夠在人形機(jī)器人等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得成功的關(guān)鍵品質(zhì)。
　　復(fù)盤(pán)：全球熱管理龍頭，技術(shù)、制造、成本能力突出
　　三花智控2017年完成汽零子公司的收購(gòu)并表，2017-2022年收入、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速分別約17%、16%。拆分看，公司過(guò)去幾年持續(xù)增長(zhǎng)的支撐主要來(lái)自于汽零業(yè)務(wù)，得益于公司精準(zhǔn)的多元化戰(zhàn)略以及緊抓全球電動(dòng)車(chē)高增長(zhǎng)紅利。更深層次看，我們認(rèn)為公司在熱管理領(lǐng)域成功的背后核心依賴(lài)的是突出的技術(shù)能力、制造能力、成本控制能力：1）技術(shù)方面，公司從發(fā)展初期以來(lái)一直以技術(shù)為根基，研發(fā)投入占收入比例維持4%-5%，公司持續(xù)推進(jìn)核心產(chǎn)品電子膨脹閥的更新迭代，目前在空調(diào)、車(chē)用電子膨脹閥全球份額均超50%；2）制造方面，由于熱管理零部件閥類(lèi)等產(chǎn)品屬于大批量生產(chǎn)產(chǎn)品，生產(chǎn)制造能力同樣重要，三花智控空調(diào)和汽零產(chǎn)品的核心零部件和生產(chǎn)設(shè)備由公司自主設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)，整體生產(chǎn)效率具備優(yōu)勢(shì)；3）成本方面，公司規(guī)模效應(yīng)、制造效率的優(yōu)勢(shì)奠定了成本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，并且憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品體積、設(shè)計(jì)、用料等方面不斷推進(jìn)降本升級(jí)，貢獻(xiàn)額外的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品毛利率也明顯領(lǐng)先。
　　拓展：順勢(shì)切入人形機(jī)器人賽道，邁向星辰大海
　　我們認(rèn)為公司的技術(shù)、制造、成本優(yōu)勢(shì)能夠在不同產(chǎn)品上延續(xù)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，除了傳統(tǒng)制冷和汽車(chē)熱管理兩大業(yè)務(wù)外，公司積極切入人形機(jī)器人賽道，我們認(rèn)為公司具備較高的成功概率，有望打造新的快速增長(zhǎng)曲線(xiàn)。1）行業(yè)層面，考慮到人形機(jī)器人對(duì)于人力勞動(dòng)的替代，未來(lái)想象空間可觀(guān)：Goldman Sachs Research預(yù)計(jì)未來(lái)勞動(dòng)力短缺將驅(qū)動(dòng)人形機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)的10-15年內(nèi)達(dá)到60億美元；馬斯克此前預(yù)測(cè)如果Optimus成熟可用，未來(lái)可能將達(dá)到100-200億臺(tái)。同時(shí)，隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，以特斯拉為代表的人形機(jī)器人電驅(qū)動(dòng)技術(shù)路線(xiàn)清晰化，我們認(rèn)為人形機(jī)器人行業(yè)正迎來(lái)契機(jī)；2）對(duì)于三花智控而言，公司聚焦機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器，其作為最核心的部件之一，主要包括旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)和線(xiàn)性關(guān)節(jié)等，與公司目前主業(yè)具備較多協(xié)同優(yōu)勢(shì)：技術(shù)協(xié)同，熱管理閥、泵的動(dòng)力來(lái)源是電機(jī)且精細(xì)化要求較高，三花智控作為行業(yè)龍頭，在該方面已具備較深積累，且機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器的動(dòng)力同樣來(lái)自于電機(jī)的驅(qū)動(dòng)；客戶(hù)協(xié)同，目前人形機(jī)器人的領(lǐng)軍企業(yè)之一特斯拉是公司電動(dòng)車(chē)熱管理客戶(hù)之一，并且合作時(shí)間近10年，兩者研發(fā)、商務(wù)等合作經(jīng)驗(yàn)豐富；生產(chǎn)制造協(xié)同，公司大批量生產(chǎn)的品質(zhì)和成本控制能力也是機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器所需的，并且公司已形成全球生產(chǎn)基地布局，有望助力全球客戶(hù)的合作拓展。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023、2024年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別約30、40億元，對(duì)應(yīng)PE分別約31、24倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電動(dòng)車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、人形機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期；
　　3、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。