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國(guó)內(nèi)片式電感龍頭，大浪淘沙下的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。順絡(luò)電子是全球前三、國(guó)內(nèi)第一的片式電感廠商，十年如一日地高強(qiáng)度研發(fā)，研發(fā)支出占比常年在7%以上。公司業(yè)績(jī)穿越周期，2007年上市后，15年間營(yíng)收CAGR 27%，僅22年出現(xiàn)盈利下滑。公司是被歷史證明的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，擁有各領(lǐng)域全球領(lǐng)先的標(biāo)桿客戶(hù)，但不依賴(lài)單一大客戶(hù)，23年第一大客戶(hù)僅占營(yíng)收5.48%。公司產(chǎn)品覆蓋全面，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋手機(jī)、ICT、汽車(chē)、儲(chǔ)能等高增長(zhǎng)賽道，產(chǎn)品包括EMC元件、電感、變壓器等，儲(chǔ)備充足，料號(hào)全面，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力。
　　3Q23以來(lái)手機(jī)備貨加速，消費(fèi)電子景氣回升。22年公司業(yè)績(jī)受到疫情及地緣政治影響，首次出現(xiàn)下滑，直至3Q23進(jìn)入消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季，疊加華為手機(jī)回歸，帶動(dòng)安卓手機(jī)全面復(fù)蘇。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，4Q23全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)8%，達(dá)到3.2億部，終止了連續(xù)七個(gè)季度的下滑，消費(fèi)電子板塊景氣回暖?；趥鹘y(tǒng)產(chǎn)品稼動(dòng)率回升以及多種新品放量，公司2Q23至4Q23連續(xù)3個(gè)季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，毛利率連續(xù)4個(gè)季度提升。
　　LTCC、一體成型電感進(jìn)入放量期，日本地震沖擊下國(guó)際客戶(hù)加速導(dǎo)入。公司從2005年開(kāi)始研發(fā)LTCC，19年開(kāi)始批量化供應(yīng)，此后持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，23年配套大客戶(hù)新品推出，LTCC銷(xiāo)量同比大幅提升。一體化成型電感也于22年實(shí)現(xiàn)大批量供應(yīng)，并布局大尺寸、小尺寸型號(hào)以及WTX產(chǎn)品類(lèi)型，23年以來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售放量明顯。此外，24年初日本地震導(dǎo)致村田穴水工廠停產(chǎn)，影響電感產(chǎn)品供應(yīng)，村田的部分客戶(hù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)單需求，公司有望抓住驗(yàn)證窗口，加速海外大客戶(hù)導(dǎo)入，推動(dòng)全球份額提升。
　　多元化布局，汽車(chē)、光儲(chǔ)漸成公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)主要?jiǎng)幽堋Ｐ履茉雌?chē)是磁性器件增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，TDK預(yù)測(cè)2030年全球汽車(chē)電感需求將達(dá)到2020年的兩倍。公司布局汽車(chē)多年，產(chǎn)品種類(lèi)不斷豐富，已涵蓋汽車(chē)電池管理系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、OBC、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、大燈控制系統(tǒng)等，客戶(hù)包括博世、法雷奧等全球領(lǐng)先的Tier1企業(yè)和汽車(chē)廠商。光儲(chǔ)方面，公司產(chǎn)品涵蓋各式功率變壓器，功率電感等，已取得國(guó)內(nèi)外標(biāo)桿企業(yè)認(rèn)可。汽車(chē)和光儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比穩(wěn)步提升，19-22年占比從5%提升至14%，有望成為公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)主要?jiǎng)幽堋?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司在消費(fèi)電子景氣上行周期中，持續(xù)導(dǎo)入LTCC、一體化成型電感等高端新品，同時(shí)布局多年的新能源汽車(chē)、光儲(chǔ)等業(yè)務(wù)放量，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為9.3/11.5/14.3億元，給予公司24年30-31x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.70-37.01元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。