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核心邏輯：公司為低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)品牌OTC標(biāo)的，2024/3/11的PE-TTM估值約13倍，且2021-2022年公司分紅比例均超50%。公司依靠?jī)纱笃放疲ā翱ā焙汀靶】ā保┮约翱劁N模式構(gòu)造較強(qiáng)護(hù)城河，同時(shí)公司通過“買改聯(lián)研代”的策略持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品矩陣良性拓充，我們預(yù)計(jì)2022-2025年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速約達(dá)18%。
　　新管理層帶領(lǐng)公司再創(chuàng)佳績(jī)，員工激勵(lì)煥發(fā)新動(dòng)力：①2019年公司完成新老管理層更迭，在新管理層帶領(lǐng)下公司平穩(wěn)過渡，并克服內(nèi)外部挑戰(zhàn)，2022年公司營(yíng)收規(guī)模再創(chuàng)新高（2022年公司營(yíng)收達(dá)50.95億元），新管理層用靚麗的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)展示自身優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)管理能力。②2021年4月公司推出第一期員工持股計(jì)劃，授予股數(shù)不超過418萬(wàn)股（占公司股本總額的0.72%），2021-2022年公司均已超額完成員工持股激勵(lì)目標(biāo)。2022年8月公司推出第二期員工持股計(jì)劃，持續(xù)激發(fā)員工的工作熱情。
　　“兩大品牌+控銷模式”強(qiáng)勢(shì)構(gòu)筑公司護(hù)城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”兩大核心品牌，其中“葵花”品牌價(jià)值為100.90億元，“小葵花”品牌價(jià)值為80.30億元。目前小葵花品牌的知名度、市場(chǎng)滲透率、用戶忠誠(chéng)度、復(fù)購(gòu)首選率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。②葵花藥業(yè)自2003年起開始進(jìn)行區(qū)域試點(diǎn)，推行基于品牌打造前提下的控銷模式。公司已完成自建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、自控營(yíng)銷終端、自主營(yíng)銷推廣（消費(fèi)者和銷售者“兩手抓”）的控銷模式布局，塑造自身營(yíng)銷渠道護(hù)城河。
　　黃金單品帶動(dòng)產(chǎn)品群呈梯隊(duì)分布，“買改聯(lián)研代”驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓充：①2022年末公司擁有藥品批準(zhǔn)文號(hào)1126個(gè)，其中獨(dú)家品種27個(gè)（獨(dú)家醫(yī)保品種4個(gè)），公司圍繞“一小、一老、一婦”打造特色產(chǎn)品領(lǐng)域。從產(chǎn)品梯隊(duì)上看，2022年公司銷售額過千萬(wàn)級(jí)品種94個(gè)，過5000萬(wàn)級(jí)品種24個(gè)，過億級(jí)品種14個(gè)，過6億級(jí)品種2個(gè)（護(hù)肝片、小兒肺熱咳喘口服液/顆粒）。②“買、改、聯(lián)、研、代”為公司研發(fā)領(lǐng)域總體方針。2022年公司自主開展化學(xué)仿制藥一致性評(píng)價(jià)2項(xiàng)；在研化藥項(xiàng)目26個(gè)，主要聚焦在兒科、成人消化及婦科治療領(lǐng)域；在研中藥項(xiàng)目8個(gè)，主要集中于經(jīng)典名方研發(fā)；在研保健品項(xiàng)目86個(gè)，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康領(lǐng)域；儲(chǔ)備功能性食品項(xiàng)目228項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為58.95億元、65.02億元、73.37億元，同比增速分別為16%、10%、13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為11.14億元、12.35億元、14.42億元，同比分別增長(zhǎng)31%、8%、17%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14倍、13倍、11倍。首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出生人口持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，銷售不達(dá)預(yù)期，新品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。