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名創(chuàng)優(yōu)品是什么樣的公司？
　　名創(chuàng)優(yōu)品成立于2013年，2015年開啟國際化之路，至今已跑通全球107個國家和地區(qū)。2023年公司收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為138.4億、23.6億，同比+39%、+110%；毛利率41.2%，同比+6.2pct，業(yè)績表現(xiàn)在消費品行業(yè)鳳毛麟角。
　　23年2月，名創(chuàng)優(yōu)品正式官宣全新的品牌定位，圍繞好看好玩好用，提出超級IP（將全球頂級IP資產(chǎn)與日用品類結(jié)合）、超級品類（毛絨玩具、盲盒、香水香薰、旅行用品）、超級目的地（吸引消費者從隨機進店到專程打卡）、超級客戶四大戰(zhàn)略（讓客戶變?yōu)樽园l(fā)傳播者），向超級品牌轉(zhuǎn)變。
　　驅(qū)動力之一：海外成為業(yè)績穩(wěn)定器
　　1）截止2023年12月，MINISO海外門店2487家，海外全年收入47.1億元，收入占比35.9%。
　　2）MINISO海外開店反響熱烈，商業(yè)模式已跑通全球化。①2023年5月，MINISO首家全球旗艦店在紐約時代廣場正式亮相，開業(yè)首日營業(yè)額超55萬人民幣，創(chuàng)全球門店單日銷售記錄。②2023年10月，三麗鷗主題IP全球旗艦店落地印尼，開業(yè)首日銷售額破45萬人民幣，創(chuàng)東南亞門店歷史新高。③2023年11月，新開倫敦旗艦店，提供逾千種各類生活潮流好物和IP產(chǎn)品，當?shù)叵M者在門店大排長龍，引發(fā)媒體關注。④海外門店將“開心哲學”植入人心：孟加拉新店與喜來登、威斯汀酒店合作，獻上驚喜的情人節(jié)體驗；MINISO格魯吉亞，與當?shù)刂枋忠煌瑒?chuàng)作音樂，開啟驚喜盒子選購活動；MINISO墨西哥推出喜劇特別節(jié)目，提供歡樂輕松的情緒價值；MINISO土耳其贊助當?shù)匾?guī)模最大的游戲創(chuàng)作大賽，助力游戲的沉浸式體驗；MINISO孟加拉攜手小朋友拍攝童趣大片，系列產(chǎn)品激發(fā)滿滿童心。足以見到MINISO正處于品牌勢能不斷向上的階段。
　　3）MINISO海外店效持續(xù)提升。海外平均店效從22Q3的100萬，提升至23Q3的130萬。分區(qū)域來看：①北美、拉美單店增長最為亮眼，平均店效（GMV口徑）從22Q3的110萬和160萬，提升至23Q3的260萬和210萬，帶動海外市場業(yè)績提升。②亞洲（除中國）23年單店店效持續(xù)修復中，隨著24年新品補貨和IP主題門店落地，我們認為店效提升的確定性高。③歐洲和中東北非的23Q3單店GMV僅略高于國內(nèi)，公司后續(xù)投入資源和精力后，單店店效提升空間廣闊。
　　4）我們預期：在2023年海外2487家門店基礎上，海外2024-2025每年凈開店505、485家，單店收入持續(xù)增長，約為236萬、264萬，同比+ 18.7%、+11.9%。
　　驅(qū)動力之二：國內(nèi)煥發(fā)新的成長動能
　　1）截止2023年12月，MINISO國內(nèi)門店3926家，國內(nèi)全年收入84.2億元，收入占比61.4%，是MINISO的基本盤。
　　2）MINISO國內(nèi)大店持續(xù)火爆。杭州、哈爾濱、上海、武漢等城市旗艦店陸續(xù)落地，引爆一波又一波“粉色潮流”，全新的門店形象、獨具特色的IP互動場景強勢吸睛，吸引眾多年輕人打卡探店。
　　3）大店為國內(nèi)店效提升注入新動能：①上海淮海路旗艦店23年12月開業(yè)，開業(yè)兩個月，日均銷15萬；②廣州北京路旗艦店23年6月開業(yè)至24年1月，日均銷15萬(23Q3全國日均銷約1萬)；③成都春熙路旗艦店23年2月開業(yè)至24年1月，日均銷8萬(23Q3全國平均日均銷約1萬)。
　　4）我們預期：在2023年3926家基礎上，國內(nèi)2024-2025每年凈開店300、330家，受益于大店和即時零售，單店收入持續(xù)提升，約為244萬、255萬，同比+5.2%、+4.2%。
　　超預期邏輯
　　1）悲觀因素已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價中，包括23年底公司COLLAR置換、特朗普提高關稅風險、TIKTOK受到反制等。截至3月12日，公司2024自然年對應PE僅為15X，處于歷史估值低分位水平。
　　2）國內(nèi)GMV超預期：根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，國內(nèi)1-2月GMV增速約+13%?？紤]到2月以后，23年高基數(shù)的影響逐漸減弱，3月增長有望提速。
　　3）海外開店超預期：海外23年10-11月共計新開店108家，23年6-11月新開店242家，我們預計24年海外開店速度繼續(xù)高增。
　　4） TOPTOY超預期：① TOPTOY是公司2020年推出的新品牌，主要銷售8類產(chǎn)品：盲盒、積木、手辦、拼裝模型、玩偶、一番賞、雕塑、其他潮流玩具。②截至23年12月31日，全國共計148家店。TOPTOY自22年以來，主要處于調(diào)整門店模型階段，開店步伐較為穩(wěn)健。③23年下半年以來加速靠近盈虧平衡點，23年營業(yè)收入6.8億元（+59%），有望見到業(yè)績加速釋放的拐點。
　　盈利預測與估值
　　我們預計2024-2025自然年營業(yè)收入174、212億，同比+26%、+21.3%。其中國內(nèi)營收同比+17.3%、+12.3%，海外營收同比+37.5%、+32.1%。預計經(jīng)調(diào)整凈利潤30.4、37.3億，同比+ 29%、+22.7%。截至3月12日，24年對應PE為15.3X，我們給予公司24年20倍估值，對應24年3月12日市值空間為31%。
　　風險提示
　　1）關稅提高風險：特朗普年初提出對中國加征關稅，不確定性較強。
　　2）地緣政治風險：今年是全球大選之年，政權更迭可能影響對華貿(mào)易政策。