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公司近況：2024年1月18日，公司在廣州舉辦全球投資者日交流大會(huì)，展望未來，將繼續(xù)堅(jiān)持做特色零售，堅(jiān)持性價(jià)比+IP，興趣消費(fèi)+出海。預(yù)計(jì)開店將進(jìn)一步加速：未來5年新開店計(jì)劃為每年新增900-1000家門店，預(yù)計(jì)到28年底門店數(shù)相比23年底翻倍；同時(shí)計(jì)劃2024-2028年集團(tuán)收入CAGR不低于20%。到28年IP產(chǎn)品銷售占比將超過50%，同時(shí)預(yù)計(jì)將維持50%分紅比率。
　　戰(zhàn)略層面：繼續(xù)以產(chǎn)品為王，做四個(gè)聚焦：第一是聚焦戰(zhàn)略品類，第二是聚焦興趣消費(fèi)，繼續(xù)深耕產(chǎn)品和IP創(chuàng)新，預(yù)計(jì)到2028年IP銷售的占比超過50%。第三是聚焦于全球的本土化，計(jì)劃建立四個(gè)全球設(shè)計(jì)中心，繼續(xù)打造以中國(guó)供應(yīng)鏈為主，全球供應(yīng)鏈為輔的全球供應(yīng)鏈能力，預(yù)計(jì)到2028年本地直采的比例會(huì)達(dá)到三成左右。第四是聚焦于價(jià)值創(chuàng)造和公司的性價(jià)比戰(zhàn)略。
　　在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)層面，加盟門店繼續(xù)保持較短投資回收期，加盟商加盟意愿較高，截至23Q3，公司盈利的加盟商占比達(dá)到90%，單店平均利潤(rùn)率達(dá)到11%，2023年新開門店投資回報(bào)期短于12個(gè)月，2024年會(huì)對(duì)渠道策略做一些更系統(tǒng)和更有戰(zhàn)略性的規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來5年國(guó)內(nèi)門店仍然保持高單位數(shù)到低雙位數(shù)的復(fù)合增速。公司堅(jiān)持“開大店，關(guān)小店，開好店，關(guān)差店”的戰(zhàn)略，對(duì)于表現(xiàn)不佳門店，將通過調(diào)整點(diǎn)位，調(diào)整產(chǎn)品布局和陳列等方式促進(jìn)銷售額增長(zhǎng)，同時(shí)堅(jiān)持運(yùn)營(yíng)層面的高質(zhì)量發(fā)展和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同店增長(zhǎng)方面，重點(diǎn)關(guān)注旗艦大店戰(zhàn)略和積極擁抱即時(shí)零售。
　　海外業(yè)務(wù)層面，第一是聚焦歐美等高潛力市場(chǎng)，深度挖掘開店空間，根據(jù)目前的開店規(guī)劃，預(yù)計(jì)到28年會(huì)有三個(gè)市場(chǎng)的門店達(dá)到或者接近1000個(gè)，第一是北美市場(chǎng)，第二是歐洲市場(chǎng)，第三是拉美市場(chǎng)，同時(shí)亞洲市場(chǎng)會(huì)接近2000家門店。第二是從五個(gè)方面聚焦，品牌定位，產(chǎn)品升級(jí)，供應(yīng)鏈全球整合，門店擴(kuò)張，組織效能提升，做到品牌的全球化、產(chǎn)品的本土化和會(huì)員體系構(gòu)建。
　　對(duì)于北美直營(yíng)市場(chǎng)，將會(huì)不斷優(yōu)化北美市場(chǎng)門店模型和盈利能力，同時(shí)探索輕資產(chǎn)加盟可能性，而對(duì)于代理商市場(chǎng)，將會(huì)投入到代理商市場(chǎng)的數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)中，通過提升對(duì)存貨水平監(jiān)測(cè)能力、供應(yīng)鏈管理能力、當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)分析的支撐能力、會(huì)員管理能力，來提升在代理商市場(chǎng)的業(yè)務(wù)能力。
　　投資建議：隨著海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)和IP銷售占比提升，毛利率預(yù)計(jì)繼續(xù)維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)，隨著經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，我們維持2024-2026財(cái)年EPS預(yù)測(cè)為1.88元/2.32元/2.89元，對(duì)應(yīng)估值為21X/17X/13X，參考海外類似業(yè)態(tài)，選取日本的堂吉訶德和美國(guó)達(dá)樂超市、美元樹、沃爾瑪，five below作為可比公司，2024-2025年平均估值預(yù)測(cè)為24X，22X?？紤]到名創(chuàng)海外,特別是直營(yíng)市場(chǎng)仍處于高增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)品牌升級(jí)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)且開店仍有空間，TOPTOY盈利能力有望進(jìn)一步優(yōu)化，給予2025財(cái)年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.13港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)行業(yè)疲弱，加盟商開店意愿不及預(yù)期、原材料成本上升、海外宏觀經(jīng)濟(jì)下行。