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公司作為全球最大自有品牌生活家居綜合零售商，持續(xù)保持快速成長(zhǎng)。公司以經(jīng)營(yíng)MINISO以及TOPTOY兩大品牌為主，其中MINISO主打高性價(jià)比創(chuàng)意家居產(chǎn)品，為公司營(yíng)收主要貢獻(xiàn)來(lái)源，F(xiàn)Y24Q1品牌收入占比約為95.0%，產(chǎn)品端在堅(jiān)持高性價(jià)比的基礎(chǔ)上，通過(guò)持續(xù)迭代升級(jí)和推行超級(jí)品牌戰(zhàn)略不斷提升單店店效；渠道端正處于快速擴(kuò)張時(shí)期，F(xiàn)Y24Q1共新增門(mén)店324家，同時(shí)通過(guò)在全球重要商業(yè)地標(biāo)開(kāi)設(shè)大型旗艦店強(qiáng)化品牌形象。而TOPTOY品牌定位高成長(zhǎng)潮玩賽道，通過(guò)與IP聯(lián)名深度合作，有望持續(xù)帶來(lái)收入增量。
　　行業(yè)未來(lái)空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局較分散。目前全球自有品牌綜合零售市場(chǎng)處于穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)弗若斯特沙利文，除2020年由于疫情原因?qū)е率袌?chǎng)規(guī)模下滑，但隨著全球消費(fèi)市場(chǎng)日益復(fù)蘇疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2022-2026年將以12.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率繼續(xù)增長(zhǎng)。其中中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)主流消費(fèi)者年輕化以及性價(jià)比消費(fèi)崛起趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年復(fù)合增速為14.8%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2021年全球市場(chǎng)CR5僅為20.3%，名創(chuàng)優(yōu)品憑借6.7%市占率位于榜首。
　　產(chǎn)品端，以高頻出新和高效供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，夯實(shí)性價(jià)比基本盤(pán)。公司依托完善且高效產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，堅(jiān)持“711”推新策略，以周為單位不斷上新以持續(xù)吸引消費(fèi)者。截止FY2023年，公司平均每月推出約530個(gè)SKU，保持高頻推新速度。同時(shí)嚴(yán)格要求供應(yīng)商在保證產(chǎn)品質(zhì)量基礎(chǔ)上，優(yōu)化供應(yīng)鏈各大環(huán)節(jié)，并數(shù)字化賦能產(chǎn)品全周期，以低成本+低加價(jià)為產(chǎn)品的低價(jià)提供保障。
　　渠道端，三種門(mén)店模式靈活運(yùn)用，快速完成全球市場(chǎng)布局。公司靈活運(yùn)用直營(yíng)模式、名創(chuàng)合伙人模式、代理模式三種門(mén)店運(yùn)營(yíng)模式，高效擴(kuò)大全球門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。目前國(guó)內(nèi)3604家門(mén)店中合伙人模式占比超99%。合伙人模式以輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，同時(shí)公司自身負(fù)責(zé)門(mén)店運(yùn)營(yíng)，保證品牌形象和消費(fèi)者體驗(yàn)；海外由于商業(yè)環(huán)境較復(fù)雜，通過(guò)與具有豐富本地資源和零售經(jīng)驗(yàn)的當(dāng)?shù)卮砩毯献鳎軌蚩焖贁U(kuò)大海外門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)保證長(zhǎng)期效益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：名創(chuàng)優(yōu)品作為全球折扣零售商龍頭公司，以優(yōu)秀的產(chǎn)品力和高效供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，在當(dāng)前性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。未來(lái)隨著公司繼續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)和超級(jí)門(mén)店戰(zhàn)略，單店店效提升和門(mén)店擴(kuò)張有望共同推進(jìn)，從而支撐業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為22.91/28.42/34.40億元，綜合考慮絕對(duì)及相對(duì)估值，給予公司目標(biāo)價(jià)45.3-50.6港元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；品牌升級(jí)不及預(yù)期；消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期。