>> 中信建投-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)從性價比到創(chuàng)意零售商-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 2840KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
劉樂文,楊艾莉 |
| 下載權限： |
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核心觀點
中國具備完備的供應鏈體系，名創(chuàng)優(yōu)品充分利用中國供應鏈優(yōu)勢，結合自身強大的運營營銷能力、靈活的商業(yè)模式，中國業(yè)績不斷恢復，海外業(yè)績呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。我們認為名創(chuàng)優(yōu)品仍有較優(yōu)增長空間：（1）中國市場：短期看性價比“情緒消費”促進業(yè)績恢復和增長，中長期下沉市場擴張；（2）海外市場：代理模式趨于成熟，代理轉(zhuǎn)直營提升盈利能力，重點市場不斷突破，仍有較大潛在增長空間；（3）TOPTOY貢獻潛在增量。
概要
名創(chuàng)優(yōu)品是一家全球創(chuàng)意零售折扣店商，提供豐富多樣的創(chuàng)意生活家居產(chǎn)品。目前公司已發(fā)展名創(chuàng)優(yōu)品和TOPTOY兩大品牌，并在全球100多個國家和地區(qū)開設門店，截至2023年9月30日，公司在中國有超過3800家名創(chuàng)優(yōu)品門店和122家TOPTOY門店，在海外有2313家名創(chuàng)優(yōu)品門店。
名創(chuàng)優(yōu)品核心競爭優(yōu)勢來源于三個方面：運營營銷能力、商業(yè)模式靈活、規(guī)模效應。公司能夠依靠領先的運營和營銷能力敏銳捕捉市場需求快速反映，從而快速推新，奠定了堅實的C端消費者基礎。強大的運營能力和C端流量使得公司推行輕資產(chǎn)模式擴張更為可行，而輕資產(chǎn)模式幫助公司快速擴張，從而形成強大的供應鏈優(yōu)勢，反哺公司產(chǎn)品創(chuàng)新速度和成本優(yōu)勢，由此三者形成良性循環(huán)。
公司過去的亮眼表現(xiàn)主要來源于海外增長、毛利率提升。FY2019-FY2023，公司GMV和收入復合增速分別為3.9%和5.1%，整體增幅不大。海外門店數(shù)量增長加速，且由于門店運營趨于成熟，直營市場經(jīng)營杠桿釋放，同時海外消費恢復，海外門店單店收入快速增長，2022財年和2023財年海外收入增速均超45%，貢獻主要收入增速。產(chǎn)品升級和產(chǎn)品結構調(diào)整，同時海外占比提升，公司毛利率提升明顯。公司整體毛利率由2022財年的30.4%增加至2023財年的38.7%。
大IP戰(zhàn)略創(chuàng)造產(chǎn)品差異化，海外擴張打開成長空間。IP聯(lián)名產(chǎn)品具備極強的爆發(fā)力，快速強化消費者認知和提升銷售。中國市場來看，短期側(cè)重性價比“情緒消費”促進業(yè)績增長，中長期下沉市場擴張。海外市場來看，公司仍然具備巨大潛在發(fā)展空間，重點市場的直營推進將顯著提升公司盈利能力。潮玩市場高增長，集中度較低，公司推出潮玩新品牌TOPTOY，有望提升市場份額。
風險分析
1、加盟商和代理商集中風險。加盟商集中度較高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策變動可能引起加盟商和代理商波動，從而影響公司經(jīng)營和業(yè)績。
2、代理商管控風險。代理商負責本地門店運營，公司對于代理商的管控力度下降可能損害品牌形象和公司運營。
3、中國門店密度提升可能引起客流分散從而導致門店收入下降。如果公司門店擴張速度過快，客流有可能分散，從而使得公司單店收入下降。
4、匯兌風險。名創(chuàng)優(yōu)品財報使用貨幣為人民幣，而多以外幣結算的國際業(yè)務占比較大且呈增長趨勢，業(yè)績易受匯率波動的影響。
5、行業(yè)競爭加劇。國內(nèi)其他零售商如三福、KKV、The green party、Nome等可能與公司搶占資源，加劇行業(yè)競爭。
6、敏感性分析：毛利率提升對于公司業(yè)績增長具有較大影響，如果FY2024-FY2026公司毛利率均下降1%，那么FY2024-FY2026年公司的歸母凈利潤將由22.81、26.95、31.33億元變?yōu)?1.68、25.62、29.77億元。
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