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事件：公司發(fā)布截至2023.9.30的FY2024Q1（以下稱23Q3）未經(jīng)審核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.91億元，同增36.7%。其中中國(guó)大陸收入24.96億元，同增34.7%，主要來自：1）平均門店數(shù)增長(zhǎng)14%、平均單店收入增長(zhǎng)23.8%，帶動(dòng)線下門店收入增長(zhǎng)41.2%；2）TOPTOY平均門店數(shù)增長(zhǎng)16.5%、平均單店增長(zhǎng)25.4%，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)46.1%。海外收入12.95億元，同增40.8%，占比34.2%（同比提升1PCT，環(huán)比下降0.1PCT），主要來自平均門店數(shù)量增長(zhǎng)12.5%，平均單店收入增長(zhǎng)25.1%。海外直營(yíng)市場(chǎng)連續(xù)兩個(gè)季度同比增長(zhǎng)80%+，北美市場(chǎng)23Q3增長(zhǎng)近160%，主要得益于進(jìn)入假日銷售旺季以及公司自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q3海外直營(yíng)占比海外市場(chǎng)的45.7%，占比同比提升11.6PCT。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)提前完成全年開店目標(biāo)，海外23Q3開店較23H1明顯提速。截至2023.9.30，名創(chuàng)優(yōu)品品牌全球門店總數(shù)6115家，23Q3凈開店324家，23Q1-3凈開店675家。其中名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)門店數(shù)量3802家（直營(yíng)20家/第三方門店3782家），23Q3凈開店198家（直營(yíng)5家/第三方門店193家），23Q1-3凈開店477家（直營(yíng)4家/第三方門店473家），提前一個(gè)季度完成了此前規(guī)劃的全年中國(guó)大陸名創(chuàng)品牌凈開店350-450家的目標(biāo)，且預(yù)計(jì)2023自然年內(nèi)再凈開100-200家新店。名創(chuàng)優(yōu)品海外門店數(shù)量2313家（直營(yíng)202家/第三方門店2111家），23Q3凈開店126家（直營(yíng)26家/第三方門店100家），23Q1-3凈開店198家（直營(yíng)49家/第三方門店149家），公司仍計(jì)劃完成全年350-450家凈開店目標(biāo)。TOPTOY門店數(shù)量122家（直營(yíng)9家/第三方門店113家），23Q3凈開店4家（均為第三方門店），23Q1-3凈開店5家（直營(yíng)1家/第三方門店4家）。
　　品牌升級(jí)成效顯著、毛利率再創(chuàng)集團(tuán)單季度新高。23Q3毛利率41.8%，同比提升6.1PCT，創(chuàng)公司單季度歷史新高，主要得益于海外直營(yíng)渠道收入占比的提升，以及持續(xù)驗(yàn)證的品牌升級(jí)邏輯（國(guó)內(nèi)名創(chuàng)&TOPTOY毛利率均同比提升）。
　　23Q3經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)6.42億元，同增54%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率16.9%，剔除外匯影響為17.1%，同比提升3.9PCT，環(huán)比提升1.6PCT。23Q3匯兌凈虧損710萬元，去年同期為凈收益5230萬元。凈利率提升幅度小于毛利率，主要來自銷售費(fèi)用率的提升，23Q3銷售費(fèi)用增長(zhǎng)68.1%，剔除以股份支付的薪酬開支，同增66.6%，主要來自：1）業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的人員相關(guān)開支增加，2）品牌升級(jí)帶來的廣告及推廣開支增加，3）IP相關(guān)授權(quán)費(fèi)增加。
　　盈利預(yù)測(cè)：10月名創(chuàng)國(guó)內(nèi)線下GMV同增40%+，其中平均單店GMV同增約11%；海外同增約30%。延續(xù)亮眼表現(xiàn)。我們認(rèn)為公司是兼具性價(jià)比+興趣消費(fèi)屬性的零售板塊強(qiáng)alpha標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026歸母凈利23.17/27.78/33.17億元，同增31%/20%/19%，EPS 1.83/2.20/2.63元，對(duì)應(yīng)11月21日收盤價(jià)PE 27/23/19X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，海外市場(chǎng)環(huán)境不確定性，匯率波動(dòng)。