>> 華創(chuàng)證券-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)深度研究報告：超級品牌，全球進化-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 3568KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王薇娜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司成立于2013年，在廣州開設(shè)第一家MINISO門店，隨后2年迅速擴張，2015年國內(nèi)門店數(shù)突破1000+，同時開啟全球化戰(zhàn)略，以自有品牌零售模式為主，孵化MINISO和TOPTOY兩大品牌。MINISO主要提供高性價比的創(chuàng)意生活家居用品，TOPTOY涵蓋8種主要品類，包括盲盒、積木、手辦等。公司營業(yè)收入從FY2019的93.95億元增長至FY2023的114.73億元，CAGR為5%；經(jīng)調(diào)凈利潤從FY2019的8.41億元增長至FY2023的18.45億元，CAGR為22%。
目前國內(nèi)門店數(shù)穩(wěn)定增加，以輕資產(chǎn)模式運營，每年凈增加200-400家。公司現(xiàn)有直營店、合伙人門店、代理門店三大類，國內(nèi)以合伙人模式為主，海外以代理為主。截至2023年6月30日，MINISO品牌門店總數(shù)約為5800家，中國為3600+，海外約為2200。
海外業(yè)務(wù)占比提升以及品牌升級帶動盈利能力持續(xù)改善，19FY公司毛利率為26.7%，23FY則提升至38.7%，主要系品牌和品類升級，以及毛利率較高的海外業(yè)務(wù)占比提升。公司銷售費用率由19FY8.7%提升至23FY的15%，主要系直營店折攤增加，以及公司IP聯(lián)名擴大后授權(quán)費增加，和品牌升級戰(zhàn)略之下營銷費用有所上升。經(jīng)調(diào)凈利率由2019財年的9%上升至2023財年的16.1%，來源于毛利率持續(xù)提升，和經(jīng)營杠桿逐步釋放。
公司競爭優(yōu)勢：依托中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢、數(shù)字化+選品本地化，基于在終端門店數(shù)據(jù)，對消費熱點快速反應(yīng)，動態(tài)產(chǎn)品研發(fā)，同時對所有供應(yīng)商進行數(shù)字化整合和連接，靈活生產(chǎn)，庫存周轉(zhuǎn)快，產(chǎn)品上新快，19-23財年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為63天/78天/78天/69天/68天，應(yīng)對迅速，維持高周轉(zhuǎn)。
未來看點：1）海外市場方面，東南亞門店復(fù)蘇，歐美門店轉(zhuǎn)自營重塑。2）國內(nèi)夯實基礎(chǔ)，深耕供應(yīng)鏈，從mall店繼續(xù)向高勢能區(qū)域拓展，有效變現(xiàn)人流，繼續(xù)發(fā)揮以IP為特色的產(chǎn)品優(yōu)勢，打造戰(zhàn)略品類。3）TOPTOY，定位為“中國版樂高”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，采用店展結(jié)合及主題展陳方式，提供“逛、玩、購”一站式沉浸式場景體驗，在門店提倡輕松，尋寶式和互動的購物體驗，比如定期舉辦潮流玩具工作坊和展覽等各式線下活動吸引顧客到店。70%產(chǎn)品價格介于40-300元之間，性價比優(yōu)勢明顯。
盈利預(yù)測與估值：今年以來公司股價表現(xiàn)好于行業(yè)，主要系財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，毛利率持續(xù)提升，利潤率改善，歐美門店轉(zhuǎn)自營后表現(xiàn)良好，加上開店略超預(yù)期。我們預(yù)計2024-2026財年名創(chuàng)優(yōu)品公司EPS為1.81元/2.16元/2.53元，對應(yīng)估值為26X/22X/19X，參考海外類似業(yè)態(tài)，選取日本的堂吉訶德和美國達樂超市、美元樹、沃爾瑪，five below作為可比公司，2024-2025年平均估值預(yù)測為24X，22X?？紤]到名創(chuàng)海外仍處于高增長階段，國內(nèi)品牌升級計劃持續(xù)推進且開店仍有空間，TOPTOY盈利能力有望進一步優(yōu)化，給予2025財年25倍估值，對應(yīng)目標價57.86港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、消費行業(yè)疲弱，加盟商開店意愿不及預(yù)期、原材料成本上升、海外宏觀經(jīng)濟下行。
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