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業(yè)績(jī)超預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年?duì)I業(yè)收入分別為146.61/171.20/198.25億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為23.27/28.08/33.33億元?？紤]到公司受益消費(fèi)復(fù)蘇回暖，國(guó)內(nèi)拓店提速釋放，海外直營(yíng)經(jīng)營(yíng)杠桿釋放驅(qū)動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升，給予2024財(cái)年30xPE，目標(biāo)價(jià)60.30港元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：FY2024Q1營(yíng)收37.91億元/yoy+36.7%，其中海外收入12.95億元/yoy+40.8%，國(guó)內(nèi)收入24.96億元/yoy+34.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.42億元/yoy+53.8%。
　　利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，直營(yíng)高增釋放經(jīng)營(yíng)杠桿，毛利率持續(xù)優(yōu)化。FY2023Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.42億元/yoy+53.8%，凈利率16.9%/yoy+1.8pct，剔除匯兌影響的經(jīng)調(diào)整凈利率17.1%/yoy+3.9pct，環(huán)比+1.6pct；從FY2022 Q1的33.3%穩(wěn)步提升至FY2024Q1的41.8%，同比提升3.9pct。利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，主要由于：①國(guó)內(nèi)執(zhí)行品牌升級(jí)戰(zhàn)略，新推出產(chǎn)品貢獻(xiàn)較高毛利率，及產(chǎn)品降本措施；②海外市場(chǎng)產(chǎn)品組合優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合及直營(yíng)市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)提升，海外收入貢獻(xiàn)占比相較同期增長(zhǎng)0.97pct；③受益高利潤(rùn)率產(chǎn)品占比提升，驅(qū)動(dòng)TOPTOY毛利率提升。
　　消費(fèi)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)拓店超預(yù)期。①受益國(guó)內(nèi)消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，加盟商信心回暖顯著，拓店超預(yù)期釋放。FY2024Q1單季Miniso門店國(guó)內(nèi)凈增198家，海外凈增126家，TOPTOY凈增4家；前三季度累計(jì)凈開(kāi)675家，其中Miniso國(guó)內(nèi)凈增477家，海外凈增198家，TOPTOY凈增5家。國(guó)內(nèi)提前完成全年凈增350-450家目標(biāo)，預(yù)計(jì)2023Q4國(guó)內(nèi)凈開(kāi)100-200家；海外維持全年凈增350-450家目標(biāo)；②海外直營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超80%高增，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，有望帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步顯著提升，利潤(rùn)端釋放釋放可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。蛔悠放瓢l(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。