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事件:
　　名創(chuàng)優(yōu)品11月21日公告2024財(cái)年一季度業(yè)績（截至2023年9月30日，未經(jīng)審計(jì)）：FY2024Q1公司營收37.9億元，同比+36.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤6.4億元，同比+53.8%，經(jīng)調(diào)整凈利率16.9%，較去年同期+1.8pct；毛利率41.8%，較去年同期+6.1pct，EPS攤薄0.49元，同比+48.5%。
　　投資要點(diǎn):
　　國內(nèi)外收入高增，線下單店GMV均保持25%同比增速：FY2024Q1公司總營收37.9億元，同比+36.7%。1）國內(nèi)：名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入23.1億元，同比+35.7%，占比60.9%，較去年同期-0.5pct；TOPTOY品牌收入1.8億元，同比+46.0%，占比4.8%，較去年同期+0.3pct，高增長主要原因?yàn)棰僦袊拿麆?chuàng)優(yōu)品門店平均門店數(shù)量同比增長14.0%，且平均單店收入同比增長23.8%，②TOPTOY的平均門店數(shù)量同比增長16.5%，平均單店收入同比增長25.4%；2）海外：收入13.0億元，同比+40.8%，占比34.2%，較去年同期+1.0pct，高增長主要原因?yàn)楹Ｍ饷麆?chuàng)優(yōu)品門店的平均門店數(shù)量同比增加12.5%及平均單店收入同比增加25.1%。2023Q3，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)和海外的單店GMV均保持了接近25%的同比增速，2023年10月，名創(chuàng)優(yōu)品門店平均單店GMV增長約11%，推動(dòng)名創(chuàng)優(yōu)品的中國線下門店GMV同比增長超40%。名創(chuàng)優(yōu)品的海外業(yè)務(wù)GMV同比增長約30%。
　　盈利能力表現(xiàn)亮眼，GPM持續(xù)提升：1）利潤率方面，F(xiàn)Y2024Q1公司經(jīng)調(diào)整凈利率16.9%，較去年同期+1.8pct；毛利率41.8%，較去年同期+6.1pct，營業(yè)利潤率20.8%，較去年同期+2.4pct。Q1毛利率大幅提升主要源于①海外市場產(chǎn)品組合優(yōu)化以及直營市場占海外市場的收入貢獻(xiàn)從去年同期的34.1%提升到45.7%，海外毛利率提升，②國內(nèi)品牌升級(jí)及產(chǎn)品成本優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，③產(chǎn)品組合升級(jí)下TOPTOY的毛利率提升；2）費(fèi)用率方面，F(xiàn)Y2024Q1公司銷售/管理費(fèi)用率分別為16.9%/4.5%，較去年同期+3.2pct/-1.5pct。其中，銷售費(fèi)用率明顯提升主要是業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致人員相關(guān)開支增加、國內(nèi)品牌升級(jí)推廣及廣告開支增加以及IP授權(quán)費(fèi)增加。
　　門店擴(kuò)張進(jìn)度超預(yù)期，國內(nèi)門店凈增長目標(biāo)提前完成：截止FY2024Q1，公司門店總數(shù)達(dá)到6,115家，同比+819家，環(huán)比+324家；國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店達(dá)3,802家，同比+533家，環(huán)比+198家；海外名創(chuàng)優(yōu)品門店達(dá)2,313家，同比+286家，環(huán)比+126家；TOPTOY門店數(shù)達(dá)122家，同比+13家，環(huán)比+4家。目前公司已提前一個(gè)季度完成了此前規(guī)劃的全年國內(nèi)350-450個(gè)的門店凈增長目標(biāo)，并且預(yù)計(jì)在2023自然年度內(nèi)再凈開100-200個(gè)新店，全球化戰(zhàn)略及門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化推進(jìn)順利。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026年收入144.3/178.0/210.8億元人民幣，同比+26%/23%/18%；歸母凈利潤23.7/30.1/36.1億元人民幣，同比+34%/+27%/+20%；2023年11月21日收盤價(jià)54港元，對(duì)應(yīng)FY2024-FY2026年P(guān)E估值為26/21/17X。公司作為全球家居零售龍頭，海內(nèi)外渠道持續(xù)擴(kuò)張，并同時(shí)運(yùn)營潮玩品牌TOPTOY，帶來新增長點(diǎn)，當(dāng)前公司品牌持續(xù)升級(jí)，盈利能力改善明顯，業(yè)績有望持續(xù)保持較高增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。